人民币扩大波幅比升值危害更大

　　种种迹象表明，最近有扩大人民币汇率波动区间的可能。笔者认为，人民币如果真的扩大波动区间，其对中国经济的危害比升值将更大。波动区间扩大与升值加速带来的人民币短期内大幅度升值，在目前中国经济急需“软着陆”的形势下，将可能造成不小冲击，而且也不能解决目前中国经济面临的诸多问题。

　　首先，人民币大幅升值，并不能解决贸易顺差问题。经济学上有个观点认为，货币升值会压制出口、增加进口，从而使贸易账户逐步平衡。但严格地说，货币大幅升值从而解决贸易账户平衡问题有个基本条件，即马歇尔—勒纳条件，简单地说就是只有在一国进口需求弹性和出口需求弹性之和大于1的情况下，通过汇率手段才能解决贸易不平衡问题。

　　由于劳动力成本和资源资金价格的低廉，使得大多数企业的生产成本相对偏低，而且大多数企业的国内市场已经趋于饱和，唯有进军国际市场，比如在闽南，随处可见的鞋服、陶瓷和石雕等出口企业。这两个原因使得大多数的出口企业对价格敏感度是不高的，纵使汇率大幅度上升，也无法压制国内企业的出口需求和国际的进口需求。

　　再者，人民币大幅升值对于缓解当前经济过热也作用甚微。本轮经济过热，关键因素是外汇占款过多，导致流动性过剩。

　　流动性泛滥固然与外汇占款联系密切，但更为重要的因素是过于宽松的货币环境。1996年以后，为了治理全国性的

通货紧缩，央行连续8次降息，将基准利率从9.18%压低至2.25%，将近6年的低利率形成的宽松货币环境，在通货紧缩和全球经济低迷的背景下是必要的，也是正确的。在世纪初面对互联网泡沫的破灭，恐怖主义的威胁，有段时间还出现了全球性的超宽松环境。但2004年以后，美国和欧盟等主要经济体已逐步恢复了正常的货币环境，利率水平大都回到了相对中性的区间。但中国央行的利率政策由于受到汇率政策的掣肘，3年来一直没有大的变化，市场对利率的变动极为敏感。目前，中国一年期的存款利率是2.52%，贷款利率是6.12%，将近4%的存贷差，使得各大银行贷款的冲动极为强烈。宽松的货币环境才是造成经济过热的源头。

　　最后，人民币大幅升值对企业成本的控制也带来了严重挑战。只是

人民币升值其实并不可怕，可怕的是升值后的波动区间也随着扩大。因为波动区间扩大，比如1%的波动，那么国内企业将很难应对，因为国内企业缺乏具备完全对冲汇率大幅波动风险的能力，像中国银行这样的专业金融机构都无法避免巨额的汇兑损失，更何况那些劳动密集型、资源消耗型的产业。

　　这与中国金融的稚嫩直接相关。汇率的大幅度波动只会造成大多数企业无法控制运营成本，汇兑的大面积损失是我们的企业所无法接受的。而且，区间一旦扩大，意味着人民币升值的节奏将会持续加快，而且也意味着波动区间在今后还有继续扩大的需求。

　　对于

人民币汇率问题，笔者的一贯建议是在内需难以短期大幅启动，产业结构难以快速升级的情况下，继续采用缓慢升值的策略，并在短期内不放大波动区间。