中国外汇储备过快增长将带来难以控制的后果

　　国研中心专家巴曙松认为，中国外汇储备过快增长将带来央票对冲成本上升、货币错配现象更为严重、商业银行承受更高的准备金率等一系列难以控制的后果。

　　据中国证券报9月13日报道，截至2006年7月末，中国外汇储备规模达9545亿美元，7月当月新增了134亿美元，前7月新增了1356亿美元。如果按照平均每月193.7亿美元的速度增长下去，可以预测不到10月中旬，中国外汇储备突破万亿美元大关。

　　对任何一种资产而言，都是风险与收益并存。外汇储备也不例外。就其收益而言，不仅仅表现在不到3%左右的收益率上，而主要体现在防范潜在的风险等方面。

　　美联储主席伯南克对此就曾表示，对银行系统的安全性而言，中国庞大的外汇储备使得发生货币危机的可能性越发不可能。

　　不少国内学者认为，保持足够规模的外汇储备对中国这样一个走向市场经济的发展中大国是必要的，这有利于应对国际资本流动的不确定性，并支持中国企业走出去到海外投资发展。高外汇储备是保持汇率稳定、抵抗国际投机金融集团冲击的有力屏障。

　　然而，如今的外汇储备已不仅仅意味着中国经济实力壮大、综合国力和抗风险能力的增强，近几年外汇储备的迅猛增长，导致货币供应的调控压力骤增。外汇储备增加过快，占用基础货币增多，削弱了货币政策的调控能力，也加大了

人民币升值压力，并导致贸易摩擦加剧。

　　通过简单的计算可以发现，如果没有果断措施应对外汇储备资产增长，按照目前海外资金对于中国市场的热衷程度以及贸易顺差丝毫没有减缓的态势而言，按照每个月近200亿美元的平均增速计算，到2010年，外汇储备在2006年1万亿美元的基础上再翻一倍，达到2万亿美元左右，恐怕不是什么难事。

　　对此，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，届时将带来一系列难以控制的后果：

　　首先就是进行对冲的央行票据规模会大幅上升，而央票的大量发行又会带动市场利率上升，加大对冲成本；其次，会导致未来央行资产负债表发生十分显著的变化，其总资产会迅速上升，预计到2010年年末，货币当局的资产中超过80%为外币形式的外汇储备，而负债将全部为央票体现的本币负债，这会导致货币当局货币错配的现象更为严重；第三，会改变商业银行的资产结构，商业银行在央行不断对冲的格局下不得不大量持有央行票据，并将会承受更高的准备金率和不同形式的信贷控制。

　　此外，美元贬值的潜在风险也影响着外汇储备的安全。根据统计，2005年中国外汇储备增长2090亿美元，而同期中国购买美国国债的数量约为2004亿美元(不考虑通过其他渠道)，持有量增加338亿美元。专家推测，在中国外汇储备的构成中，80%左右为高流动性的美国国债。国家统计局发布的一份名为《2006年上半年世界经济运行简况及其全年走势分析》的研究报告指出，由于美国双赤字局面继续恶化，美元可能继续贬值。这将增加外储中美元资产储备的损失风险，同时也增加了

人民币汇率升值的预期。

　　社科院世经所所长余永定指出，外汇储备不断增加是中国国际收支双顺差的结果，而持续15年左右的双顺差又是中国经济存在内外失衡和市场扭曲现象的结果。

　　要缩小国际收支经常项目和资本项目“双顺差”，有专家提出，可以通过减少出口、抑制资本流入的办法来实现，如改变对外商直接投资（FDI）的优惠政策等。但更多专家认为，在中国目前的经济发展阶段和增长格局下，积极的措施应该是：增加可以促进国内产业结构调整和技术进步的商品技术进口，以及实现藏汇于民、扩大资本输出来实现。

　　长期以来，中国外汇政策以管制为主，并不鼓励居民持有外汇，即使持有也只能买些

理财产品或者外汇存款，海外投资渠道过于狭窄。现在，为了降低巨额外汇储备带来的风险，当局已经开始认识到必须调整外汇储备政策，旨在鼓励“藏汇于民”的外汇六项新政便是在此背景下推出的，通过放松居民个人购汇进行外汇投资、推出合格境内机构投资者（QDII）等政策，以拓宽资本流入流出的“双车道”，事前缓解外汇储备的增长。

　　专家还提出，更重要的一点是，进一步完善汇率形成机制，增强汇率浮动弹性，扩大其浮动区间，从而加大投机进出资金的风险成本，抑制其投机操作，起到释放升值压力、减少外汇储备快增的作用。

    免责声明：本文所载资料仅供参考，并不构成投资建议，世华财讯对该资料或使用该资料所导致的结果概不承担任何责任。若资料与原文有异，概以原文为准。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。