期权组合锁定汇率风险

　　邬静娜

　　A公司的财务人员最近比较烦：企业准备向美国出口一批货物。双方在某年3月1日签订合同，约定以美元支付总额为500万美元的货款，结算日期为同年6月1日。虽然担心由于美元贬值而使其结汇人民币减少，但他们不知道应该选择何种避险工具。

　　银行外汇专家介绍，目前流行的汇率风险管理工具包括远期、掉期、期权、掉期期权以及它们的组合。具体使用哪个或哪些工具组合，要看企业使用外汇的实际情况。

　　解决

　　针对A公司的情况，银行为其设计了三种方案。

　　第一种是用远期结汇交易锁定结汇汇率，即在6月1日以实现约定的价格(1美元兑人民币7.9620元)结汇。这样就规避了汇率变动可能带来的风险，到时候A企业可以用7.9620的汇率换回3981万美元。

　　第二种方案，企业同时买入一笔看跌期权、卖出一笔看涨期权。买入和卖出期权的标的都是美元兑人民币，执行价都为7.98，期限也都是3个月，名义本金都为500万美元。按照当时彭博社的报价，看跌期权的期权费是3.193万美元，而看涨期权的期权费则是3.4275万美元。通过买卖期权，企业就有2345美元收入，并用即期汇率8.0330换回18837.39元人民币。期权到期日，美元兑人民币的汇率如果低于7.98就执行看跌期权，如果高于则执行看涨期权，无论哪种方式，企业用500万美元换回来的都是3990万元人民币。

　　第三种方案则是企业卖出一个标的为美元兑人民币的看涨期权，名义本金500万美元，执行价8.01，期限3个月，期权费1.1335万美元；同时买入一个以美元兑人民币为标的、名义本金、期限都与前者一样的看涨期权，但执行价格为8.0850(1美元兑人民币，下同)，期权费是1.0955万美元，买卖期权的收入是380美元，按照当时8.0330的汇率可换入3052.54元人民币。

　　到期日，如果美元兑

人民币汇率小于8.01，则企业用及其汇率兑换500万美元；如果价格在8.0100到8.0850之间，则执行价格为8.01的看涨期权，另一个不执行。也就是说500万美元可以换回4005万元人民币；如果价格高于8.0850，两个期权都被执行，同时以及期汇率结汇，假设以8.0850结汇，意味着企业可以收入4005.3053万元人民币。美元兑人民币价格越高，则企业的收入也会越多。

　　知己

　　“企业要想了解什么样的外汇避险工具适合自己，首先必须有自己的汇率风险管理框架(ERMF)。”中国工商银行北京分行外汇专家迟晓晖和罗健宇解释，ERMF是指企业对自身业务需求和相应风险的识别，以及风险量化以及风险管理目标的确立，这些将决定企业风险管理工具的选择和确定。

　　A企业的避险目标就是避免美元贬值所带来的风险。那么采取锁定远期结汇汇率即可，银行提出的三种方案都是可行的。

　　如果A企业厌恶风险，只想把未来收益锁定在一定区间内，那么方案一和方案二都可行。如果财务人员不能理解期权，简单锁定远期结汇汇率的方案一就成了最佳选择，其代价就是企业要支付相应的贴水点差。

　　而选择方案三的企业，首先必须有承受风险的心理准备，因为如果汇率水平低于8.01时，企业将蒙受巨大损失。同时企业先期对汇率走向也有一定的判断，即美元可能兑人民币贬值，如果判断准确，那么方案三就保留了企业在这个趋势中的盈利可能。

　　“对于企业来说，没有绝对好的方案，只有最适合的方案。”上述专家指出，企业需要了解自己的实际情况和避险实际需要。

　　本案例选自中国轻工业出版社出版的《汇率风险管理手册》(本报记者邬静娜改写)