专题分析：日元若继续下跌 有被低估可能

　　外汇市场上，本周的主要焦点是周三20:30要公布的美国二季度GDP，该数据将是印证美国经济增长速度的重要数据，此外周五20:30要公布的美国8月非农就业报告也为后期美元利率走向提供线索。

　　外汇市场上，最近显著的特点就是非美货币之间极度分化，明显的例子就是欧元兑日元交叉盘在最近3个月的时间内将近上涨了1000点的幅度。欧洲货币、加元等货币都在年内的高点附近徘徊，而日元则距离年底高点109相差800点。日元和非美货币之间的这种巨大反差在经济面上显然没有合理的解释，因为日本的经济复苏势头强劲，唯一合理的理由就基于息差的交易令日元遭遇抛售。笔者8月初就判断日元将回落到118，也是基于这个理由，然而随着日元的回落，笔者认为若日元继续回落则下跌速度必然会放慢并可能出现一定外汇实盘投资的机会。

　　从经济面来看，随着一些重要数据长期走好以及日本央行提高利率都令市场普遍相信日本经济确实已经踏上复苏之路，因此日元

　　从利率角度分析，尽管早前日本GDP数据非常不好，以及上周的低于预期的消费者物价指数(CPI)令市场非常失望，但是目前为止20家接受调查的机构之中，仍有8家预计日本央行将在今年末升息，有5家认为日本央行将在明年第一季度升息。显示日元的利率前景比外汇市场所显示的要好。

　　从投资模型的角度看，欧元今年到目前为止上涨了大约8%左右，而日元只上涨了不到1%，依据笔者套息交易的经验模型分析即便剔除利率的影响因素，日元相对欧元大约被低估了3%到4%。那么要么是欧元兑美元汇率被高估了，要么是日元相对美元的汇率被低估了。进一步分析，依据本栏早前的分析欧元今年中期投资价值区间的上轨是1.24-1.25，也就是欧元目前汇率1.28至多被高估了300点-400点(3%)，那么日元在117.50左右的汇率以中长期的眼光看就几乎不存在被高估的可能，笔者认为随着日元在利差压力下进一步回落后期日元将逐渐被低估，这点未来将逐渐被市场发现，届时日元汇率可能由现在的下跌趋势转入震荡趋势甚至上涨趋势。

　　笔者今年一直在看空日元，但是目前的汇率接近年初开盘价，而实际今年日本的经济、日元的利率表现都超过往年，相信进一步下跌后将出现一些中短期操作的机会。

　　招商银行北京分行 首席分析师王晓萌