人民币利率掉期香港挂牌 内地市场或被牵引

　　来源：中国经营报 本报记者：巫燕玲、胡安胜 2006-8-21 21:25:00

　　本报记者 巫燕玲广州报道 8月16日，渣打银行宣布成功完成香港市场上首宗人民币利率不交收掉期合约交易。

　　这是香港在推出不交收人民币远期合约(NDF)和不交收外汇掉期合约等人民币汇率对冲工具后，推出的又一个人民币金融衍生工具。

　　对此，内地银行界人士认为，这将令香港市场在人民币利率定价权上发挥更大影响力，同时也将对人民币汇率形成影响。

　　港版人民币利率掉期产品出炉

　　8月15日，香港财资市场公会市场及产品发展委员会委员陈绍宗告诉记者，初期推出的产品年期有1至10年，每手不交收人民币利率掉期合约的买卖单位将介乎5000万元至1亿元人民币。

　　陈介绍说，产品一开始主要会先在同业市场进行试点，再推向商业用户。他表示，利率掉期市场初期参与者可能还是一些机构客户，预期交易也不会太活跃，所以一开始会将合约的单位定在5000万到1亿元之间。但随着市场发展，商业客户将是这个市场最终的发展目标，届时将有可能将合约的单位下调到50万元到100万元之间。

　　“ 我们预期市场对此类产品的需求会很庞大。”渣打利率及外汇环球主管Michael Bass表示，越来越多投资者及企业客户交易涉及中国利率市场，但内地市场又未能满足客户对相关产品的需要。

　　影响内地利率定价

　　“香港推出人民币利率掉期是一个正确的方向。”国家开发银行资金交易室副总经理戎志平评论说。戎所在的国开行是目前国内进行人民币利率掉期的主力，但他把目前的国内人民币利率掉期市场称为鱼缸里养的鱼，“只是用来看的，还不是用来‘吃’的。”

　　他认为，目前最大的问题在于市场的流动性不够。“大量的城市商业银行没有衍生产品经营资格，无法从事人民币利率掉期业务。市场参与主体有限，因此报价受限。”他表示，相比庞大的市场需求，目前国内人民币利率掉期市场的发展不尽如人意。

　　陈绍宗表示，目前香港掉期合约利率基准仍沿用内地标准，分别是7天回购利率及一年定期存款利率，然后再以3个月人民币不交收远期合约价格推算出掉期利率的合约产品价格。

　　他还表示，如果市场发展充分，通过本地交易，将有可能形成香港本地的基准利率。而这正是香港银行界关注的问题。

　　衍生金融产品通常需要一个基准利率，就像伦敦银行同业拆息(Libor)。目前全国银行同业拆借中心提供银行间同业拆息，但由于银行间市场的非市场化以及参与主体有限等问题，被认为不能反映实际的资金价格水平。而今年，央行开始为银行间回购协议设定隔夜及7天期固定利率，以此作为创立中国版伦敦银行同业拆息的第一步。

　　汇率定价将受波及

　　戎表示，香港的金融衍生品市场监管更加市场化，因此其形成的人民币基准利率可能将更加市场化。“这对于人民币利率定价权将有影响。国内和香港市场虽然是独立的，但也会相互影响。”例如如果香港的人民币同业拆借利率与国内相差，就有可能形成资金流动，从而形成利率变动。陈表示，香港人民币利率掉期市场的利率将对内地市场有参考作用。可以比照的是，NDF市场汇率走势，也影响着国内人民币远期价格的变动。

　　另一方面，人民币利率的变动也在一定程度上决定着汇率定价，利率掉期市场也将影响汇率市场。

　　据某国有商业银行人士介绍，例如银行向客户报美元远期结汇价格，事实上是将美元换成人民币，然后将人民币资金运用于回购市场获得利息，两年后再结汇还给客户。而这个远期定价的关键是要精确获取未来两年期间人民币的投资收益，也就是两年期的人民币利率。目前银行都只是根据模拟的人民币收益曲线进行计算。而利率掉期市场事实上是在进行远期外汇市场定价。陈绍宗认为，“将来的利率掉期市场活跃的话，对NDF也有一定影响”。而由于中资机构的参与，香港的人民币掉期市场也可影响国内远期外汇定价。

　　相关报道

　　CME人民币期货月底上市

　　本报记者 胡安胜北京报道 8月28日，人民币外汇期货及期权产品将在全球最大的外汇衍生品交易市场——芝加哥商品交易所(以下简称“CME”)粉墨登场，人民币国际化进程加速。

　　CME推出的这个产品，包括了人民币对世界三大强势货币美元、欧元、日元的外汇期货期权产品。

　　北京工商大学

证券期货研究所所长胡俞越分析说，通过CME相关人民币衍生品的推出，“让人民币渐渐进入了以美元为主导的国际货币市场体系，汇率改革也在提速，逆推

人民币汇率市场化。”人民币未来可能会成为除美元、欧元、日元之外，世界的第四大强势货币。

　　据CME亚洲区总监Tae Yoo介绍：“新推出的这几种期货产品是以美元为交割货币的”。从CME公布的人民币期货合约(美元兑人民币的期货合约)看，合约标的是每手100万元人民币(根据当日央行人民币兑美元牌价再折算成美元)，交易的最小价格单位为10美元/合约，电子交易价格单位为5美元/合约；合约包括最长13个月的15种产品，而且是现金交割，以美元来折合计算。最后的交割价格是以相应的交割日中国

人民银行公布的人民币兑美元的价格为准。举例而言，就是如果当日公布的美元兑人民币价格是8.0245元，那么最后合约的交割价格是0.1246美元。涨跌幅限制在6%至10%。

　　Tae Yoo认为，这可以为投资者提供另外一个基准的人民币汇率参考价格。交易主要通过CME的会员来投资交易，一般的个人或公司没有交易席位是不能够参与交易的。