机构的信用风险偏好改善了吗？|信用债_新浪财经

　　来源：固收彬法

　　【天风研究·固收】孙彬彬/高志刚

　　摘要：

　　10月份广义基金主要增配同业存单和各类政金债，而减持国债，对非金融信用债整体增持规模有所增大；

　　商业银行增持规模下滑，主要由于全国行增持规模整体下滑，主要是减持了对政金债和同业存单的配置，但是对国债和非金融信用债均有增持；

　　证券公司对非金融信用债整体增持；

　　保险机构增持各类利率债，对非金融信用债则继续减持；

　　境外机构年内首次出现托管规模下降。

　　从各类机构的配置来看，对非金融信用债的需求整体依旧偏弱，但是整体信用风险偏好有所改善。

　　总览：地方债政金债边际缩量，信用债边际增多

　　10月份，中债登债券总托管量增加4427亿元至56.53万亿元，增幅国债和地方债，但地方债发行高峰已过，10月增量明显收缩，政金债托管规模整体下滑，企业债连续13个月规模下降；上清所债券总托管规模增加3135亿元至18.63万亿元，同业存单由降转升贡献最大，中票增幅也明显扩大，短融超短融和定向工具继续下滑，但降幅均有所收窄；银行间债券总托管量合计增加7562亿元至75.15万亿元，同比增长14.1%，受益于去年同期低基数，增速继续反弹。

　　10月份托管数据变动的主要原因包括：一方面，利率债发行有所放缓，地方债发行高峰期已过，发行量大幅下降，政金债托管规模整体出现下降；另一方面，信用债整体融资有所改善，中票增幅扩大，短融超短融和定向工具降幅收窄，同业存单则由降转升。

　　分券种：利率债整体缩量，信用债由减转增

　　利率债：全国行配国债减政金债，广义基金配政金债减国债

　　记账式国债托管规模增加1706亿；商业银行依然是最主要的增持机构，边际增持规模明显增多，主要由于全国性商业银行大幅增持国债；境外机构、保险机构、证券公司继续增持国债，但增幅均有所收窄；广义基金时隔7个月之后再度减持国债219亿，减持主要来自银行理财（205亿）。

　　国开债托管规模下降279亿，降幅仅次于今年1月份；广义基金继续增持国开债，但增持幅度环比收窄；商业银行整体减持国开债，其中三种类型银行均有一定幅度减持；境外机构、信用社、证券公司也有所减持，保险公司则由减转增。

　　进出口债托管规模小幅增加38亿，接续连续4个月下滑；广义基金和商业银行均有小幅增持，但是商业银行中的全国行整体减持进出口债，而城商行增持幅度较大；境外机构、信用社和证券公司均有所减持。

　　农发债托管规模小幅增加10亿；广义基金大幅增持农发债，保险机构略有增持；商业银行整体减持农发债，主要由于全国行减持规模比较大，城商行则有所增持；证券公司、境外机构、信用社均有所减持。

　　主要利率债托管规模增加1475亿；分债券类型看，国债大幅增加，而国开债明显下降，进出口债和农发债小幅增加；分机构来看，全国性商业银行明显增持国债而减持各类政金债，证券公司和境外机构也有类似增减规律，只是规模相对小一些；广义基金则明显增持各类政金债而减持国债，不过国债的减持主要来自银行理财；保险机构对各类利率债均有小幅增持。总的来说，自营户配国债减政金，基金户配政金减国债，保险全面小幅增持。

　　此外，按照我们对各机构地方债持有规模的推算结果来看，商业银行依然是地方债最主要的增持机构，三类商业银行对地方债均有所增持，证券公司对地方债也继续增持；而广义基金对地方债的配置规模明显下降，交易所转托管规模也由增转减。

　　信用债：整体由减转增，广义基金、证券公司、全国行均有增持

　　企业债托管规模下降219亿，降幅有所收窄，但已连续13个月下降；商业银行整体增持企业债，结束连续3个月减持状态；其余主要金融机构以减持为主，除交易所转托管规模降幅较大外，其他机构减持幅度均比较小。

　　中票托管规模增加654亿；其中广义基金继续大幅增持，达到638亿，证券公司也有较大增持；商业银行整体继续减持中票，但减持幅度明显收窄，尤其全国行收窄幅度较为明显，城商行则由增转减。

　　短融超短融托管规模小幅下降71亿；商业银行整体增持，主要来自全国行增持幅度较大，城商行增持幅度较小；其余主要金融机构均有所减持，广义基金减持规模最大。

　　非金融信用债合计托管规模增加363亿；广义基金整体增持信用债幅度最大，证券公司也有明显增持，两类机构均相较于9月增持信用债；商业银行对信用债由减转增，主要由于全国行变化幅度比较大，增持企业债和短融超短融，缩减了中票降幅，显示全国行在信用偏好上有一定好转；其余主要机构对信用债均有所减持。

　　同业存单托管规模大幅增加2452亿；广义基金是最主要的增持机构，增持超千亿；商业银行继续增持，增持规模基本与9月持平，其中全国行增持规模明显下降，而城商行对同业存单由减转增；其余金融机构对同业存单增减规模相对较小。

　　分机构：全国行和广义基金均增配信用债

　　特殊结算成员托管规模增加94亿元，主要在于继续增持同业存单，但增幅明显下降；对其他主要债券以小幅减持为主。

　　商业银行托管规模整体大幅增加2534亿；增持规模较大的主要是国债和同业存单，对企业债、短融超短融和进出口债也有小幅增持；而国开债、农发债减持规模较大，中票也有小幅减持。

　　分银行类型看，不同类型银行的配债行为依然有比较大分化，全国行增配国债而减持各类政金债，对非金融信用债整体由减持转为增持；城商行主要大幅增持同业存单，对其他债券增减变化相对较小；农商行对利率债整体增持，但增持幅度明显下降，对非金融信用债则整体小幅增持。

　　信用社托管规模增加377亿，主要增持同业存单和国债，对各类政金债和非金融信用债均有所减持。

　　保险机构托管规模小幅增加75亿，主要增持各类利率债，对各类信用债（包括同业存单）均有不同程度减持，减持幅度有所收窄。

　　广义基金托管规模大幅增加2839亿；主要由于大幅增持同业存单超千亿，对各类政金债也有明显增持；对非金融信用债整体增持规模高于9月份，一是中票增持规模增大，二是对企业债和短融超短融减持规模有所下降；对国债则出现明显减持，减持主要来自广义基金中的银行理财。

　　证券公司托管规模小幅增加52亿；主要增持中票、同业存单和国债，对非金融信用债整体由减转增，对各类政金债均有一定程度减持。

　　境外机构托管规模整体小幅下降63亿，为今年以来首次出现下跌；除继续增持国债外，对其他主要债券均有所减持，对国债的增持规模也已经连续4个月出现下滑。

　　总的来说，10月份最强的配置需求主要来自广义基金和商业银行，其中广义基金主要增配同业存单和各类政金债，而减持国债，对非金融信用债整体增持规模有所增大；商业银行增持规模下滑，主要由于全国行增持规模整体下滑，主要是减持了对政金债和同业存单的配置，但是对国债和非金融信用债均有增持；证券公司对非金融信用债整体增持；保险机构增持各类利率债，对非金融信用债则继续减持；境外机构年内首次出现托管规模下降。从各类机构的配置来看，对非金融信用债的需求整体依旧偏弱，但是边际出现了一些改善。

　　资金拆借：资金融入需求依然不强

　　10月份质押式回购总规模为45.53万亿元，环比继续下降，同比上涨23.8%；10月资金面整体依旧比较宽松，银行资金供给能力依然较高，但机构资金融入需求依然偏弱。

　　从主要的资金拆出机构来看，特殊结算成员当月拆出资金规模为6.75万亿，环比再度下降16.5%，同比下降20.7%；全国性商业银行净融出13.4万亿，环比增加2.5%，同比大幅增长75.5%，全国行的净融出规模已经连续11个月超过特殊结算成员，10月净融出规模环比有所回升，资金供给能力整体较强。

　　从主要的资金拆入机构来看，城商行、农商行净融入规模环比降幅分别为8.9%和7.2%，证券公司净融入规模也环比下降3.5%，而广义基金的净融入规模则环比增加6.0%，结合广义基金的整体配债情况，存在一定的信用加杠杆迹象。