海通证券：缓解融资下行 享受债市慢牛

　　原标题：缓解融资下行，享受债市慢牛——国务院常务会议小微定向降准点评（海通债券 姜超、姜珮珊）

　　来源：姜超宏观债券研究

　　缓解融资下行，享受债市慢牛

　　——国务院常务会议小微定向降准点评

　　（海通债券 姜超、姜珮珊）

　　摘 要

　　2018年6月20日，国务院常务会议确定了进一步缓解小微企业融资难融资贵的措施，支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力。对此，我们的主要观点是：①国务院再提定向降准；②刺激小微经济，缓解融资下行；③释放长期流动性，缓解季末资金紧张；⑤享受债市慢牛，配置利率和高等级。

　　1．国务院再提定向降准

　　6月20日国务院常务会议确定通过定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力。这是继2017年9月27日，国务院常务会议再次提出通过定向降准等方式支持小微企业。

　　参考历史经验，央行将于近期择机落实定向降准相关政策。国务院常务会议分别于2014年4月16日、2014年5月30日、2017年9月27日提出定向降准，央行在14年4月22日、14年6月9日、17年9月30日宣布定向降准，对应降准执行日期分别为14年4月25日、14年6月16日、18年1月25日。

　　2．刺激小微经济，缓解融资下行

　　5月需求端消费和投资增速明显下滑，其中社消零售增速显著下滑至8.5%，主因必需消费回落和汽车消费转负；而投资当月增速大降至3.9%，源于基建拖累、制造业低位徘徊。从高频数据来看，6月以来工业生产数据偏弱，地产销量增速再度回落。再加上5月新增社融大幅降至7608亿元，下半年经济下行风险升温。

　　此次会议除了定向降准外，还确定了四大措施刺激小微企业，旨在稳定经济，缓解社融增速持续下行的趋势。具体包括：（1）增加再贴现额度，下调支小再贷款利率，要求小微贷款增速高于整体贷款增速；（2）提高小微贷款利息收入免税额度上限；（3）减少融资附加费用；（4）将小微贷款纳入MLF抵押品范围。

　　3．释放长期流动性，缓解季末资金紧张

　　此次降准方案还有待央行公布，参考年初定向降准释放资金4500亿元，惠及全部大中型商业银行、近80%的城商行和90%的非县域农商行，央行投放长期流动性有助于缓解季末资金紧张。近期贸易战再次升温，央行公开市场加码，其中MLF投放2000亿，国务院会议也指出要保持流动性合理充裕，资金有望平稳跨季。

　　4．享受债市慢牛，配置利率和高等级

　　我们坚定看好债市慢牛行情，理由是下半年经济增长承压，资本约束和金融监管背景下融资增速回落，资金供求改善，而随着美国的加息和中国经济的减速，中美利率也将分道扬镳。由于影子银行监管、刚兑逐渐打破和信用违约频发，利率债和信用债走势分化，坚定配置利率债和高等级信用债。

责任编辑：牛鹏飞