中信建投：民企违约增多也有基本面原因

　　来源：文涛宏观债券研究

　　投资要点

　　本周观察：民企违约增多也有基本面原因

　　18年以来国企盈利能力上升速度虽然放缓，但仍有相当空间；私企盈利能力上升动能消退。从主营收入利润率来看，在17年2月国企超越民企，目前优势仍在拉大。从同口径下主营收入率同比变化值来看，国企私企在17年2月左右都是高点，但是国企显著高于私企，之后二者都在下降，18年以来私企同比变化值已接近0，国企仍在0.8%以上。从同口径下总资产报酬率同比变化值月平均来看，16年10月之前长时间内，国企低于私企，之后国企一直高于私企，18年以来，国企私企都在下降，但国企仍显著高于私企。18年以来国企仍在降杠杆，私企开始加杠杆；16年以来国企财务费用率与私企之差显著缩小。从同口径下资产负债率同比变化值来看，国企在16年12月以来一直在降杠杆，民企在18年之前基本上也在降杠杆，但18年以来，民企转为加杠杆。从财务费用率来看，国企财务费用率一直高于私企，但二者的差距在16年以来逐步缩小，这主要得益于国企营收增速显著高于私企，而私企财费率在17年四季度以来的显著抬升值得关注。

　　市场跟踪：信用利差、评级利差走阔

　　本周（6.11-6.17）一级市场：共发行产业债106只，总发行1219.55亿元，较上周变动622.24亿元，总偿还为540.23亿元，净融资量为679.32亿元，较上周变动684.21亿元。二级市场：中短票除AAA级1Y以外，其余各期限各评级收益率均上行；中短票收益率分位数1Y在82%附近，3Y在75%附近，5Y在70%附近。1Y各评级信用利差大多收窄，3Y与5Y各评级信用利差均走阔。信用利差分位数1Y在84%附近，3Y在58%附近，5Y在48%附近；本周收益率变化最大的产业债是17永泰能源CP004，收益率上行4297.73BP。

　　正文

　　一、本周观察：民企违约增多也有基本面原因

　　18年以来国企盈利能力上升速度虽然放缓，但仍有相当空间；私企盈利能力上升动能消退。从主营收入利润率来看，在17年2月国企超越民企，目前优势仍在拉大。从同口径下主营收入率同比变化值来看，国企私企在17年2月左右都是高点，但是国企显著高于私企，之后二者都在下降，18年以来私企同比变化值已接近0，国企仍在0.8%以上。从同口径下总资产报酬率同比变化值月平均来看，16年10月之前长时间内，国企低于私企，之后国企一直高于私企，18年以来，国企私企都在下降，但国企仍显著高于私企。

　　18年以来国企仍在降杠杆，私企开始加杠杆；16年以来国企财务费用率与私企之差显著缩小。从同口径下资产负债率同比变化值来看，国企在16年12月以来一直在降杠杆，民企在18年之前基本上也在降杠杆，但18年以来，民企转为加杠杆。从财务费用率来看，国企财务费用率一直高于私企，但二者的差距在16年以来逐步缩小，这主要得益于国企营收增速显著高于私企，而私企财费率在17年四季度以来的显著抬升值得关注。

　　二、市场跟踪

　　2.1

　　发行净融

　　本周（6.11-6.17）一级市场共发行产业债106只，总发行1219.55亿元，较上周变动622.24亿元，总偿还为540.23亿元，净融资量为679.32亿元，较上周变动684.21亿元。

　　2.2

　　到期收益率和信用利差

　　本周（6.11-6.17）国开债收益率除1Y外下行，收益率分位数处于75%左右，商业银行普通债AA+收益率变化不一。

　　本周（6.11-6.17）中短票除AAA级1Y以外，其余各期限各评级收益率均上行。中短票收益率分位数1Y在82%附近，3Y在75%附近，5Y在70%附近。1Y各评级信用利差大多收窄，3Y与5Y各评级信用利差均走阔。信用利差分位数1Y在84%附近，3Y在58%附近，5Y在48%附近。

　　2.3

　　估值变动较大的个券

　　本周（6.11-6.17）收益率变动最大的20支产业债收益率全部上行。其中，上行幅度最大的是17永泰能源CP004。

　　原标题：【中信建投 产业债】民企违约增多也有基本面原因（6.11-6.17）

责任编辑：牛鹏飞