美债破3%中酝酿的机遇

　　来源：人民币交易与研究　　

　　受到加息预期影响，美国国债收益率近期快速走高，并影响了国内债市交易。

　　美国通胀和加息预期重燃，近期美国国债收益率大幅上行，其中十年期品种收益率重新站上2.9%，最高触及2.95%。美联储此前发布的会议纪要认为，美国通胀将升至2%的目标水平，强劲的经济增速增加了进一步加息的可能。

　　美国十年期国债2.9%的收益率已高于此前美股、美债月初联袂大跌时的水平。受到美债收益率大幅上行的影响，2月22日，国债期货当日开盘后便一路下行，盘中虽有反弹，但全天走弱。截至收盘，十年期国债期货主力合约T1803跌0.23%，再度逼近前期新低。

　　23日，国债期货维持偏暖走势，小幅收涨，10年期债主力T1806涨0.11%，5年期债主力TF1806涨0.06%。华创债券最新研报显示，狗年首个交易日国内债市跟随海外市场走软，央行重启逆回购操作并未提振市场信心，展望后期监管从预期影响进入实际调控影响阶段，且全球央行加息步伐加速，中国央行跟随操作的概率较大，债市压力依然不减，建议投资者保持短久期策略，等待调整到位之后的债市机会。

　　The 3%：动荡中酝酿的机遇

　　市场对于美国十年期国债收益率连续走高十分关注。

　　招商银行分析师万钊认为，美债收益率快速上行的背后，是一个“跷跷板”悖论。考虑到美国短期内无法改变其“净负债国”的状态，因此美国政府难以大规模通过国内获得新增融资，而美联储又在逐步减持其持有的美国国债，美国政府依赖于海外融资的状态只会继续加强。

　　但是我们知道特朗普政府提出今年的两个重要政策目标，是缩减美国贸易赤字，以及扩大基建投资，那么就会出现一个“跷跷板”悖论，由于扩大基建投资叠加减税，使得美国政府融资需求大增，而美国削减贸易赤字，使得海外无法获得美元，那么就没有能力来支撑美国政府的融资需求。这种两难的局面，是近期美债收益率快速上行的内在主因。从这个角度出发，美债收益率的上行幅度，很大程度上取决于特朗普政府收窄贸易赤字的决心和最终的结果。

　　破3%后，下一步怎么走？是大幅回调、或进一步快速上升、又或者是区间徘徊？市场上有许多讨论与热议。有业内人士认为，美国国债的下一步走势，除了需要关注美国通胀与通胀预期走势，以及美国政府一系列赤字行为（减税、基建等）外，另一个重要的影响因素则在外围。美国经济如此强劲的背后，美元指数的低位徘徊，从侧面反映出市场对于其他主要央行缩减QE/加息的期待。

　　去年下半年以来，全球范围内主要经济体的同步增长，的确是金融危机以来首次。在这种情况下，主要央行货币政策的正常化，全球范围内国债收益率的上升，也将影响美国国债的走势。

　　利率的上升，对应着债券价格的下跌。这种下跌，短期可能比较痛苦，长期来看却是机遇。长端国债收益率的走高，导致以国债为基准定价的许多长期限高等级公司债价格下跌。新兴市场主权债也受到不小的冲击：2月中旬，埃及发行了3笔合计40亿美元主权债，因为市场动荡，债券的定价非常便宜，发行后第一天即上涨1pt（5年 & 10年期新债）和2pt（30年期新债）。

　　动荡的市场，使发行人愿意支付溢价，债券条款更investor-friendly，收益率与票息更高；虽然承担了利率风险，但对于投资者来说，挑战与机遇同在（完）。

责任编辑：牛鹏飞