来源：国信固收研究
上周市场行情回顾
1．美国高收益债市场行情
上上周末美国共和党税改法案获参议院足够票数通过，提振市场对美国经济前景的信心，因此上周一美国高收益债收益率明显下行，利差收窄，但周二公布的美国ISM非制造业指数却大幅回落，受此影响，美国高收益债收益率有所上行，利差有所走阔。
截至上周五，美国高收益债收益率为5.80%，较上上周五上行3BP；美国高收益债利差为363BP，与上上周五持平。
2．中国高收益债市场行情
美国税改法案获参议院通过一定程度上也提振了中国未来外需预期，而上周前半周资金面较宽松，进一步刺激国内高收益债收益率下行，利差收窄。
截至上周五，国内高收益债收益率为11.95%，较上上周五下行8BP；国内高收益债利差为820BP，较上上周五下行7BP。
行业利差跟踪
整体来看，上周上中游过剩产能行业的AAA级行业利差有所收窄，其中有色金属冶炼、黑色金属冶炼、煤炭开采的AAA级行业利差分别下行3.7、4.2、0.9BP。此外，过剩产能行业的AA+、AA级行业利差大都继续收窄，其中黑色金属冶炼、煤炭开采的AA+级行业利差分别下行1.2、1.8BP，AA级行业利差分别下行21.6、6.9BP。房地产行业利差继续收窄，其中AAA级、AA级房地产行业利差分别下行4.5、2.3BP。
热点跟踪：下游行业债券2018年3-5月偿还或面临考验
产业债中，上、中游行业债券2016年全年净融资量已经为负，但下游行业债券2016年全年净融资量却有19038亿元，而2017年前11个月，上、中、下游行业债券的累计净融资量均为负值，下游行业债券的净融资规模在2017年萎缩最为显著。
从明年的债券偿还金额情况来看，2018年全年上游行业债券偿还量有两个高峰，分别是3月和11月；中游行业债券偿还量大体呈现前高后低的趋势；下游行业债券偿还量的高峰在3、4、5月这三个月。
考虑到今年以来下游行业债券的发行量明显回落，导致净融资规模显著萎缩，若明年下游债券发行仍较低迷，则明年3、4、5月这三个月下游行业债券的偿还或将面临考验。
以下为正文：
上周市场行情回顾
1、美国高收益债市场行情
上上周末美国共和党税改法案获参议院足够票数通过，提振市场对美国经济前景的信心，因此上周一美国高收益债收益率明显下行，利差收窄，但周二公布的美国ISM非制造业指数却大幅回落，受此影响，美国高收益债收益率有所上行，利差有所走阔。截至上周五，美国高收益债收益率为5.80%，较上上周五上行3BP；美国高收益债利差为363BP，与上上周五持平。
美国上周公布的美国11月ISM非制造业指数为57.4，脱离2005年以来最快扩张速度，预期值59，前值60.1。美国12月2日当周首次申请失业救济人数23.6万，预期24万，前值23.8万。美国11月非农就业人口为增加22.8万，预期增加19.5万，前值修正为增加24.4万。美国12月密歇根大学消费者信心指数初值96.8，预期99；11月终值98.5。
2、国内高收益债市场行情
我们将国内AA-及以下评级的公募信用债定义为国内高收益债。这些高收益债的余额加权平均收益率作为国内高收益债收益率指数。考虑到国内高收益债的剩余期限大多在三年以内，因此我们使用国内高收益债的余额加权平均收益率与3年国债收益率之差作为国内高收益债的利差。（国内高收益债收益率指数具体计算方法见《国信证券-专题报告：构建国内公募信用债收益率指数体系》）
为了增强可比性，本文将上上周的高收益债收益率指数重新进行了计算（调整上上周样本保持与上周一致）。
美国税改法案获参议院通过一定程度上也提振了中国未来外需预期，而上周前半周资金面较宽松，进一步刺激国内高收益债收益率下行，利差收窄。截至上周五，国内高收益债收益率为11.95%，较上上周五下行8BP；国内高收益债利差为820BP，较上上周五下行7BP。
上上周末美国税改法案获参议院通过一定程度上也提振了中国未来外需预期，而上周前半周资金面较宽松，进一步刺激国内高收益债收益率下行，利差收窄。上周五公布的11月进出口数据显示国内外需有所好转。
行业利差跟踪
我们先分别计算债项评级为AAA、AA+、AA评级的公募信用债的余额加权平均收益率，再分别计算这三种债项评级分类下不同行业的余额加权平均收益率。不同行业的余额加权平均收益率减去对应债项评级整体债券的余额加权平均收益率，则得到对应债项评级下的行业利差。（AA-及以下评级个债数目较少，因此我们不再细分计算AA-及以下评级的行业利差）
整体来看，上周上中游过剩产能行业的AAA级行业利差有所收窄，其中有色金属冶炼、黑色金属冶炼、煤炭开采的AAA级行业利差分别下行3.7、4.2、0.9BP。此外，过剩产能行业的AA+、AA级行业利差大都继续收窄，其中黑色金属冶炼、煤炭开采的AA+级行业利差分别下行1.2、1.8BP，AA级行业利差分别下行21.6、6.9BP。房地产行业利差继续收窄，其中AAA级、AA级房地产行业利差分别下行4.5、2.3BP。
1、AAA评级各行业的行业利差周度变化
截至上周五（12月8日），AAA级行业利差显著为正的行业仍然以有色金属冶炼、煤炭开采、黑色金属冶炼、有色金属矿选等上、中游过剩产能行业为主。此外，AAA级房地产业、批发业、航空运输业等个别下游行业的行业利差亦为正。
在AAA级行业利差为正的行业中，上中游方面，上周黑色金属冶炼、有色金属冶炼、有色金属矿采选、煤炭开采的行业利差有所收窄，非金属矿物制品业、化工的行业利差均有所走阔；下游方面，房地产业、航空运输业的行业利差有所收窄，批发业、水的生产和供应业的行业利差有所走阔。
2、AA+评级各行业的行业利差周度变化
截至上周五（12月8日），AA+级行业利差显著为正的行业亦是非金属矿物制品业、煤炭开采、黑色金属冶炼、电器机械及器材制造业、化工等上中游过剩产能行业为主。此外，下游农副食品加工业航空运输业、房地产业的AA+级行业利差也为正。
在AA+级行业利差为正的这些行业中，上中游方面，上周电器机械及器材制造业、化工、煤炭开采、黑色金属冶炼的行业利差均有所收窄，非金属矿物制品业的行业利差有所走阔；下游方面，电子设备制造业、农副食品加工业的行业利差均有所收窄，房地产业、零售业、航空运输业的行业利差有所走阔。
3、AA评级各行业的行业利差周度变化
截至上周五（12月8日），AA级行业利差显著为正的行业亦是黑色金属冶炼、煤炭开采、炼油炼焦、化纤、化工、有色金属冶炼等上、中游过剩产能行业为主。此外，下游的水上运输、零售、批发、电子设备制造业、住宿、房地产业、医药制造业的AA级行业利差也为正。
在AA级行业利差为正的这些行业中，上中游方面，上周非金属矿物制品业、黑色金属冶炼、，炼油炼焦、化纤、煤炭开采的行业利差均有所收窄，有色金属冶炼、化工的行业利差有所走阔；下游方面，零售业、批发业、房地产业、电子设备制造业的行业利差有所收窄，医药制造业、航空运输业的行业利差有所走阔。
热点跟踪：下游行业债券2018年3-5月偿还或面临考验
11月国内非金融企业信用债（=企业债+中期票据+公司债+短期融资债+PPN+政府支持机构债）发行量约5279亿元，总偿还量约5452亿元，整体非金融企业债券市场净融资量约-172亿元，较10月的1400亿净融资量大幅回落。
其中产业债11月发行3456亿元，较10月的3294亿元有所提升，净融资量为-422亿元，较10月的685亿元明显回落；城投债11月发行1777亿元，较10月的1826亿元有所回落，净融资量为208亿元，较10月的692亿元继续回落但仍维持正值。
产业债中，上游行业11月净融资量为-206亿元，较10月的53亿元明显回落；中游行业11月净融资量为-182亿元，较10月的75亿元亦明显回落；下游行业11月净融资量为-34亿元，较10月的557亿元亦明显回落。（注：上游指工业中的采矿业；中游指工业中的中游制造业；下游指除了上游和中游行业以外的所有行业，包括服务业。）
从累计净融资情况来看，2017年城投企业在债券市场的净融资情况较非金融非城投企业要好得多。2017年1-11月产业债净融资额为-3072亿元，较2016年全年的17660亿元明显回落，非金融非城投企业在债券市场体现出“抽贷”迹象。2017年1-11月城投债净融资额为5685亿元，较2016年全年的14205亿元亦明显回落，但仍维持正值。
产业债中，上、中游行业债券2016年全年净融资量已经为负，但下游行业债券2016年全年净融资量却有19038亿元，而2017年前11个月，上、中、下游行业债券的累计净融资量均为负值，下游行业债券的净融资规模在2017年萎缩最为显著。
从明年的债券偿还金额情况来看，2018年全年上游行业债券偿还量有两个高峰，分别是3月和11月；中游行业债券偿还量大体呈现前高后低的趋势；下游行业债券偿还量的高峰在3、4、5月这三个月。
考虑到今年以来下游行业债券的发行量明显回落，导致净融资规模显著萎缩，若明年下游债券发行仍较低迷，则明年3、4、5月这三个月下游行业债券的偿还或将面临考验。
上周主体评级调整情况汇总
非金融企业中，上周有2家发行人主体评级上调，0家发行人主体评级下调。主体评级上调发行人均为城投企业。
一、具体的主体评级上调理由如下：
（1）16沈阳地铁MTN001：①沈阳地铁在地铁投资建设、运营管理和资源开发方面专营地位及持续获得沈阳市政府资金、偿债保障方面的支持；②公司自身营业收入逐年增长，经营活动收现质量高，现金类资产规模大；③中央新一轮东北振兴战略退出了国企改革、对口合作、建立产业转型升级示范区等举措，未来区域经济迎来新的发展机遇，有助于推动轨道交通项目的建设，提升公司的综合实力。
（2）16皖水利MTN002：公司完成对安徽建工集团有限公司的吸收合并，吸收合并后公司新增多项建筑施工类特级资质，业务规模大幅扩大，资产及净资产规模大幅增长，整体竞争实力显著增强。
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责任编辑：牛鹏飞
