“17印纪娱乐CP001”未按期兑付 债券违约解读

　　原标题：“17印纪娱乐CP001”未按期兑付

　　来源：中债资信

　　作者：中债资信文化传媒行业研究团队

　　事件：

　　2018年9月10日，印纪娱乐传媒股份有限公司（以下简称“印纪传媒”或“公司”）发布关于“17印纪娱乐CP001”债券违约的公告，违约债券余额及利息合计4.236亿元应于2018年9月8日（该日为周末，顺延至9月10日）到期，但因公司业务发展低于预期，经营业绩降幅较大，持续盈利能力存在较大不确定性，资金筹集困难，导致“17印纪娱乐CP001”未按时足额兑付，公司已构成实质性违约。

　　中债资信风险预警：

　　中债资信评估有限责任公司（以下简称“中债资信”）一直致力于债券市场信用风险的识别和监控，并搭建起较为完善的监控体系。早在2016年1月，印纪传媒市场级别为AA/稳定时，中债资信已关注到印纪传媒的风险，将其主体信用等级定为BBB+/稳定，并在2018年8月，将其主体信用等级由BBB+降至BB+，并列入负面信用观察名单，2018年9月4日，进一步将其主体信用等级降至C，在此期间，中债资信曾多次向债券投资人提示风险。2018年9月11日，中债资信将其主体级别下调至D。

　　印纪传媒公司概况：

　　印纪传媒前身为2008年成立的东阳佳映影视有限公司，后经历多次股权变更及增资，于2014年11月通过借壳上市（股票代码：002143.SZ）。公司控股股东和实际控制人均为自然人肖文革，公司主营整合营销和影视及衍生业务。

　　印纪传媒风险事件梳理：

　　（1）2018年1月30日和5月8日，肖文革通过股权转让减持股份套利24亿元；（2）2018年7月9日，公司宣布终止收购镜尚传媒，2.50亿元的保证金回收时间不确定；（3）2018年7月9日，公司股票复牌后，7月9日至7月17日连续“一”字跌停，截至2018年8月15日收盘，公司股价在复盘后跌幅达67%；（4）2018年7月6日，上市公司拟通过现金收购肖文革0.66亿元的房产，实际控制人拟实现套现，2018年7月26日，此交易方案被交易所否决；（5）2018年7月以来，公司董事濮家富、吴凡、郭全中和张然先后离职，目前公司董事人数不符合公司章程规定的4名董事的要求，更达不到法定最低人数；（6）2018年7月30日，肖文革所持公司44.04%股份全部被大连市中院冻结，2018年8月14日，肖文革全部股份再次被北京市第三中院轮候冻结；（7）公司董事长、总经理、财务总监、董事会秘书吴冰在2018年8月27日的专项投资者说明会中表示，偿付17印纪娱乐CP001存在较大压力；（8）截至目前，肖文革及一致行动人合计债务违约超20亿元，所质押的公司股票全部触及平仓线；（9）2018年9月1日，公司在回复深交所问询函中称，公司尚未筹集到2017年度利润分配所需资金，3000万分红爽约；（10）2018年9月3日晚间，公司公告称，“17印纪娱乐CP001”到期兑付存在不确定性。

　　印纪传媒信用状况分析：

　　债务方面，公司2014年借壳上市以来，大肆扩展广告及影视业务，有息债务规模逐年上升，截至2018年6月末，公司有息债务8.73亿元，从账面看，公司有息债务规模和债务负担均较低。

　　偿债资源方面，资产方面，近年来公司应收账款规模逐年上升，截至2018年6月末，公司应收账款规模21.43亿元，占总资产比例达48%，整合营销板块占比较大，回款速度慢，应收账款占款现象严重；同期，预付的影视剧投资款、尚未获得发行许可的电视剧形成的存货以及收购镜尚传媒的保证金所形成的其他应收款合计规模17.11亿元，占比达38%。整体看，公司资金占用严重，资产流动性差。盈利及现金流方面，公司盈利受单部剧利润影响很大，2018年以来，公司业务发展明显低于预期，2018年上半年盈利大幅下滑，且公司在2018年半年报中预计2018年前三季度，归属于上市公司股东的净利润将同比下滑70%~95%。受影视剧投资规模及营销业务大客户结算流程的影响，公司经营性现金流波动较为明显，且现金收入比持续明显低于付现比，公司经营获现能力差且波动明显，对债务的保障不稳定。此外，公司实际控制人所持公司全部股份均已被法院冻结，实际控制人无法通过股权质押为公司提供补充流动性。整体看，公司偿债资源有限，债务周转压力极大。

　　公司的债务周转过度依赖外部融资，在当前市场流动性整体偏紧、企业融资难度加大情况下，公司债务违约在预期之中。中债资信将持续关注此事后续进展及存续公开市场债务偿还情况。

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责任编辑：郭建