监管趋严 债市延续调整

　　1月4日，债券市场延续开年以来弱势调整态势，长债收益率上行明显，国债期货连续三日下跌。市场人士指出，金融监管政策不断出台，政策风险仍未出清，债券市场情绪谨慎，收益率仍易上难下，调整难言到头。

　　监管政策再度施压

　　闻讯“一行三会”联手规范债券交易，1月4日，债券市场开盘大跌，全天收益率上行明显。当日银行间市场上，早盘现券收益率大幅上行，随后盘面一度回复平稳，但尾盘收益率重新走高。10年期国开债活跃券170215早间从4.92%一路上行至4.945%，此后回到4.93%一线盘整，午后收益率冲上4.95%，尾盘略回落至4.94%，较上一日收盘价4.88%上行多达6BP。10年期国债收益率波动加大，活跃券170025尾盘成交在3.93%，上行2BP，早盘一度成交在3.94%，刷新过去三周成交利率高位。

　　期货方面，4日，国债期货继续下跌，10年期主力合约T1803开盘后跳水，最低跌至92.270元，跌幅为0.36%，探明日内低点后，期价震荡回升，缓慢收窄跌幅，收盘报92.465元，跌0.15%，连续第三日下跌，但跌幅略小于前两日。

　　4日，市场资金面宽松依旧，央行逆回购连续停做，无碍货币市场利率继续下行。交易员称，回购市场上从隔夜到跨春节的各期限资金均有供给，利率整体走低，其中7天期回购利率（R007）跌破3%关口。

　　虽然资金面宽松，但政策面继续主导行情走势。从担忧资管新规随时可能落地，到“一行三会”联手整治债券交易的“302号文”不期而至，对金融严监管的担忧始终抑制债券市场情绪。

　　情绪修复需时间

　　2018年年初3个交易日，债券市场持续下跌。从活跃券走势上看，过去3个交易日，国开债170215到期收益率从2017年末4.81%一路涨至4.94%一线，上行13BP左右；国债170025到期收益率从3.88%涨至3.93%，上行约5BP。国开债收益率再现较快上行，国债利率波动也在加大，长债收益率正重新靠近前期高点，且与短债走势有所背离，弱势特征比较明显。

　　分析认为，长债利率上行背后，反映了多种预期的变化：首先，金融监管持续发力，去杠杆继续推进，令债券市场持续承压，交易资金相对集中的10年期品种受影响较大；其次，经济运行保持稳定，韧性仍然较足，通胀预期有所抬头，长债收益率上行也部分反映了市场对基本面预期的变化；再者，市场对2018年供给压力有重新认识，结合财政部国债发行计划来看，2018年国债供给将继续上升，另外，机构认为2018年地方债供给可能不会减少，发行规模或与2017年接近，要多于原先的预测。

　　分析人士指出，诸多因素中，监管政策依然是主导因素，未来监管政策将持续出台，金融去杠杆是个长期过程，对市场的冲击还将持续一段时间。