2017年11月13日19:26 债券圈

来源:阿发喵策略研究

作者:阿发喵

封面图:白茶


一日跟几个朋友聊天

说起来投行做股和做债的不同

做IPO的,保守的不得了,什么都往审慎、保守里去

对一切都持怀疑态度:

这个资产不能确认,那个收入不能确认


做债的,浪的不得了,巴不得帮你把净资产做大

弄个林地使用权,确认个探矿权

买个资产评估增值NN倍

怎么虚了怎么来

做大了净资产规模,就可以多发点债

多发点债就多一点承销费用

企业越烂,收的费用越多

反正赚了奖金就跳槽,后面擦屁股的事情有后面的人担着

这整个是一个逆向选择的buff啊……


我看的报表还不够多

但很多企业的资产质量那真是不忍直视啊

不止AA、AA+和AAA也好不到哪里去

出事的一大堆

不出事的只是运气比较好

窟窿永远比盖子多

就看填窟窿的速度赶不赶的上揭盖子的速度了


某公司收入100来亿,看起来很牛逼,细细掰开,90亿都是靠贸易

大客户都是几个大贸易公司

然后应收账款越来越多

鬼知道你净资产有多少的水分

在心里给他打把小叉叉,果然没几天就违约了


某公司在建工程300多亿,看起来经营现金流杠杠的

然而借债分红、不断的搞资本投入,形成了越来越庞大的在建工程

鬼知道你钱真的去了哪里?

心里给他打把小叉叉,几个月,也不行了


某公司搞建筑,应收账款一大堆,

经营现金流糟糕,融资也借不到钱

看起来应收都是政府的钱,但是现金流就是给他拖垮了

turn out to be 全面造假

所有的数字都是挂账的,现金流是一切都根本。

最后,老板还在朋友圈发了一首歌:结束不是我要的结果

……


老司机说不要怕

三个盖子四个窟窿

只要不是太恶劣,短时间巨无霸死不了

多混一段时间,窟窿就填上了

填不上了再跑来得及呀~

万一填上了呢


那啥啥村,一个探矿权评估了几十亿,不一样牛逼哄哄的


那啥newbig,买一点海外的矿,评了上千亿

搞成了AAA,又批了50亿发债额度

眼看着快把窟窿填上了呀


那啥公司著名的几十亿字画放净资产里面,不一样活的好好的


金融嘛~  会计嘛~

不就是玩玩数字游戏嘛

你骗骗我,我骗骗他

下面骗上面,职员骗老板

大家心照不宣就好


万一搞的所有人都知道怎么办?

要是能假装没什么大不了的,

就可能真没什么大不了的


你看那谁谁谁谁,傻乎乎的非要去较真

把自己给弄进去了吧

好像刚刚才出来


毕竟只要你企业能借到新的钱,旧的钱就真没问题呢

重要的是你能不能借到新的钱,

这玩意儿的门道可就多了去了

跟你资产的水分可能关系还真不是那么大


这尼玛信评人员就抓狂了

你还非得去适应这个灰色的现实啊


某某公司自称是民企,

人家偏偏就能干成一些只有大型垄断国企才能干成的业务

真要是有点啥事,

报表上的资产一大半都在国外

你劣后级的债券投资者能捞着啥

反正好资产肯定都给银行抵押了好几遍了


某些公司啊,刷三观也是不知疲倦。

跟着大佬投了几个明星公司

转头第二年就能公允出来六十多亿的靠可供出售金融资产

列进去其他综合收益,再想细看

就什么都不说了……

想要获取更多细节而不得,

偏偏足迹还藏不住

本来就已经公允出一大堆了

利润表的发生额更是暗藏玄机

合并利润表其他综合收益发生额是负1亿

母公司的其他综合收益发生额确实正60亿

剩下的自己脑补一下


应收账款是个筐,搞不定的就往里装

在建工程是个筐,搞不定的就往里装

可供出售金融资产也是个筐,搞不定也往里装


这时候,会计信息就成了猫和老鼠的游戏

一边是能不说细节的就不说细节,

能不透露资产质量就不透露资产质量。

另一边是看着你糟糕的报表信息质量,干着急

到底是拉黑名单,还是装没看见…… 还是先问问领导意思?

会计师事务所原本是这一切的把关人

现在哪家事务所的报告是可以充分相信的

您能说个一二三吗?

好像也就国际四大稍微好一点

一点而已。


除了这些啊,还有个些更大的已经见怪不怪的

投资性房地产价值公允出来的收益

这尼玛是可以进利润表的啊


那啥公司刚刚借壳不久

眼看实在完不成业绩承诺了,

老板豪掷几亿,带着小伙伴们一起买买买自家的写字楼

咦?还差一点,没卖掉的按市场价公允一下~ 

业绩承诺完成!


那啥公司也是,

虽然净利润华丽,现金流也健康

然而细细拆开了看

净利润里面三分之二是投资性房地产公允出来的

这利润怎么持续啊……


现在看债券啊,跟发审委审IPO是一种思路

带着怀疑的眼光,以有罪推论的眼光来看待面前的这个报表

与保守主义的价值观为伍,永远不以乐观的未来环境来对公司做评估


某牛逼的游戏公司被否了,很委屈

可他们保守主义者就要说:

靠几个老游戏赚到现在赚爽了,我们怎么知道你明年还能不能行

就算你明年还能撑一下,那你再往后如何保证有持续的业绩?

你怎么就能证明你有持续盈利能力?

没法保证吧,乖,回去吧


你牛逼的稳健卖棉花被否了,很委屈

可保守主义者说,你快消品行业最重视品牌

牛逼哄哄的P&G都黯然失色了

你就一个单一品牌的快速崛起

我怎么知道你后面有没有猫腻呢

为了冲刺而扩张的事情这行业见多了

几年之后行不行还真两说呢

还记得班尼路吗?

乖,先回去吧


至于其他IPO被否的企业

开裆裤还滴着水呢,

就别出来嚷嚷着要评理了


现在的债券投资者啊,更挑剔

话说报表不行吧,会被打入冷宫

报表好看就一定没问题吗?


某某公司不乐意了,我报表那么靓丽,你们干嘛都不爱我

看看啊

收入180+,净利润10+,经营现金流8+

负债率46%,看起来健康的很

那为什么你家债券跌的妈都不认识呢?

放高利贷的都会被你债券收益率吓一跳吧


账本摆出来,你说说看,你跟那什么海到底是什么关系

为什么你的前五大大客户都是搞纯贸易的

你让我们怎么能相信你的利润是真的

好吧,就算你的利润是真的

你的资产负债表是不是真的?

为啥那什么海也说这块资产是他的?

到底是谁的?

细细一八,后面的故(mao)事(ni)多了去了

反正你们也不屑于出来解释一下

干脆都拉黑名单好了

过几天债券崩到60块,

到时候自然有人出来解释来龙去脉


还有那某某公司,好歹开了个沟通会

老板:(拍胸脯)咱们公司没问题

研究员:你们债券跌成渣,怎么会没有问题

老板: 年轻人你还是too young,老子600万白手起家到现在身价几十亿

            哪能说玩完就玩完

            随便卖几套房子,债券就还上了

研究员:可是去年卖的房子都是你自己买的啊……

老板:下一个问题

你100多亿的债券,几乎2018年集中兑付

这尼玛还得起的话,我们也是开了眼啊

还有你报表里面自己买了十几亿的债券基金能出来解释一下吗?


老司机说的好

现在的民营企业啊,报表简直不能看

拿上来先拧一遍,去水

只有现金、流通股、一线城市的房产才是真的硬通货

即便是硬通货,也要作好打5-8折的心理准备

其他通通做好1-5折的心理准备

什么探矿权、林地使用权、厂房、机器设备,都是bullshit



以前啊,讲的是覆盖率、流动性

现在根本不谈这个

只有一个硬指标,有没有能力借新还旧。

如果没钱还,他家有没有喜儿能抵债

家里有喜儿,那还不还,无所谓


某公司不就是活生生的例子吗

老一辈生在富贵人家,家道中落了,虎落平阳了

扒拉家底的时候

突然发现有几幅土地是划拨地,都没有入账

随便卖卖竟然弄了十几亿出来

呀,这里还有个内环线的办公楼

呀,这里还有个内环线的科技园

难怪跌到60块钱天天有人堵门收货啊……

瘦死的骆驼比马大啊

关键时候还是一线城市的房产能救命


债券市场这么多垃圾报表都哪里来的?

做债承的团队捂着放不下的钞票,羞愧的低下了头

喃喃道:你是还没见过城投公司的报表啊……


前一段都在说 “名司机”时刻

好多人不理解

看一看城投的报表就知道老司机带的是什么路

不过城投的故事是反着来的

11年的时候老司机就把路带坑里去了

云南城投一夜之间让所有人慌不择路

连续好几天大把大把的债一天就5块8块不见了

最后好不容易用圆了过来

现在终于开始用债务置换、提前偿还来了结这个高位的隐患


其实现在的民企也是在坑里

对民企的不信任是真的

只要看到民企,先怀疑你财务报表上面的一切

但是总有几家是有那么一点节操的吧

比如某某就很良心

上面是上市公司,下面是上市公司

资产全都是流通股,全部证券化

市场也用坚定的深V反转表明了自己的态度。



做企业难啊

没有硬硬的实力,还是别来债券市场借钱

银行的钱,软磨硬泡还可以展展期

市场的钱,到期了说还钱就还钱,

不还钱惹一身骚不说,名声还要被搞臭


那咋办?

不想还钱怎么办?

发可转债好了咯~

企业做好了,自然而然的不要还

企业做砸了,下调转股价,一样的不要还


所以说上面的政策亚克西啊

发可转债,对了,就是这样整

一年来个200-300家

完美

妈妈再也不用担心信用风险


learn more about 可转债

热门推荐

相关阅读

0