经济数据向好超预期 节后资金宽松债市回调

　　长假归来，债券市场开启了持续大幅调整模式。

　　继上周国债各期限品种收益率全线上涨之后，本周债市继续深度调整。周一和周二，国债活跃券收益率持续创下2015年4月以来的新低值，国债期货也连续回落。截至10月17日收盘，10年期债主力合约T1712收跌0.37%，10年国债收益率上行4bp升至3.75%，是最近3年的高点。

　　本轮债市深度回调的原因主要在于，近期公布的进出口数据、金融数据以及CPI、PPI等数据均表现强劲。从资金面上来看，节后流动性相较节前明显宽松。而从债券市场来看，信用债的表现又比利率债略好，这都印证此轮债市回调的原因主要在基本面的稳定预期。

　　据21世纪经济报道记者了解，市场很多分析机构对四季度的债市观点已经开始翻空，不过也有人认为，这是短期行为，有超调的可能。招商银行资产管理部高级分析师刘东亮表示，这是在基本面好于预期且监管政策不会放松的背景下，市场短期的应激反应，持续时间不会太长。但一位买方分析师对21世纪经济报道记者表示，市场轮换也很正常，但四季度投资机会较小。

　　资金面宽松

　　节后一周多以来，货币市场和债券市场表现明显背离。

　　上周，国债收益率曲线全面上行。1年、3年、5年、7年和10年期国债收益率分别上涨2.21bp、1.32bp、6.16bp、1.69bp和6.04bp。本周二，现券收益率在前一日大幅上行的基础上继续大幅上行。10年国债活跃券170018收益率上行4.13bp报3.75%，盘中最高升至近3年高点，10年国开活跃券170215收益率上行4.37bp报4.34%，创8月28日以来新高。

　　另一方面，资金面明显宽松，流动性较节前明显好转。上周，各期限Shibor（上海银行间同业拆借利率）全线下行，且幅度较大。隔夜、1周、2周和1个月Shibor上周分别下行33bp、12bp、3bp和2bp。本周开始，资金利率继续下跌。周二，利率涨跌互现，银行间和沪深两市的拆借和回购利率多数下行，Shibor利率多数上行。

　　10月是金融机构例行季度缴税大月，时间上也开始进入缴税时点，资金面面临一定扰动。有交易员对21世纪经济报道记者表示，预计资金可能出现一波紧张，目前略有收敛，但并不明显。

　　据市场人士分析，此次债市回调由多重因素导致，包括市场对未来基本面改善的预期、货币政策放松概率下降、四季度供给压力加大、对货币基金的监管新政以及美联储开启渐进式缩表和加息等。

　　不过，从市场具体表现以及资金面情况来看，好于预期的金融数据，以及市场在央行行长周小川关于下半年GDP增速的讲话后对基本面的预期，是本轮债市大幅调整的最主要原因。

　　据了解，此前市场较为一致地判断是，今年全年经济走势是“前高后低”，因此原本对于四季度的数据预期不高。但实际情况优于预期，上周末公布的金融数据非常强劲，周一公布的通胀数据中PPI也超出预期，此前公布的进出口数据也显示外贸向好。与此同时，央行行长周小川日前表示，下半年GDP增速有望实现7%。此前，市场预期表现更好的上半年也仅6.9%。

　　博弈维稳资金面落空

　　从当前货币政策操作来看，上周有3200亿元逆回购到期，央行开展了800亿元逆回购操作，全周净回笼2400亿元。此外，上周还有840亿元MLF（中期借贷便利）到期，央行也及时进行了4980亿元的MLF续作，提前超额对冲了本月到期的4395亿元MLF。本周由于缴税时点临近，央行加大了投放力度，10月17日向市场净投放1300亿。

　　另外，定向降准政策虽已落地，但是由于流动性要到三个月之后的明年才能释放出来，市场对此反应不大。上述交易员表示，现在市场对定向降准、MLF这些反应都较为平淡，自从流动性来源从外汇占款变成定向投放后，重点就看央行态度变化，现在看来，央行态度没有明显变化。“后续还将是该紧的时候紧，该松的时候松，没啥超预期的。”

　　经济企稳向好的背景下，机构纷纷调整对四季度基本面以及债市走势的看法。华创证券表示“债市收益率仍将走高”。另外，多位市场分析人士对21世纪经济报道记者称，预计即将公布的9月份经济数据也将超过预期。

　　不过刘东亮认为，这是短期应激反应，市场不应该把短期问题理解为长期问题。

　　上述买方分析师表示，最近一年多来，债券市场一直是这样，经济数据稍弱就走高一点，经济数据向好就回调，交易性机会很难把握。