国债期货全面下跌流动性底线思维不变

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　　见习记者 刘禹成

　　4月24日，国债期货在低开的情况下全线大幅收跌，其中10年期国债期货1706合约跌0.48%；5年期国债期货1706合约跌0.29%。

　　3月末以来银监会频繁发文，10个工作日连续下发9个文件，对银行业期限嵌套、资金链长、空转套利等行为进行密集监管。严密监管导致去杠杆效应持续发酵，上周五，银行大规模赎回委外的传言铺天盖地，当天国债期货出现尾盘跳水。

　　上周，央行超量续作MLF（中期借贷便利）4955亿元，并且连续4天进行逆回购操作，上周逆回购净投放1700亿元，为3个月以来最大单周净投放。

　　4月24日，央行以利率招标的方式开展了300亿元逆回购操作，7天、14天、28天期逆回购量均为100亿元，利率分别为2.45%、2.60%和2.75%，与上期持平，当日无到期资金，实现资金净投放300亿元，央行连续5个交易日实现资金净投放。

　　实际上，由于企业集中缴纳所得税，上周的资金面仍呈现收紧态势。中银国际证券宏观固收团队指出，尽管央行加大逆回购规模，并且超量续作MLF，但投放规模尚不足以对冲缴税等的影响，基础货币上周预计仍维持在净减少态势。

　　上 周公布的数据显示，2017年一季度GDP同比增长6.9%，创2015年9月以来最高，好于市场预期。在经济超预期背景下，市场对于监管的担忧预期仍在 升温。专业投研人士指出，从当前形势看来，银监会密集发文加强银行业监管，约束作用较MPA（宏观审慎评估）更有成效，此时货币政策倒逼金融业去杠杆的必 要性会被削弱，为了稳定短期流动性，货币政策未来可能逐步松动进入观望期。有分析指出，在资金压力有所缓解的背景下，国债期货面临的基本面及政策压力较 大，短期内市场预期将维持弱势。

　　若资金面紧张情况超出市场预期，债市抄底时机是否到来？

　　对此，国泰君安证券固收研究 团队认为，监管层仍有底线思维，监管层将在银行去杠杆和市场维稳之间进行权衡，引导市场平稳过渡。近期接近央行的权威人士表态，并不希望看到监管政策转折 导致市场出现恐慌和超调；银监会所选择的呈报自查和完成问责的时间，均“巧妙”避开了国际上某些重大会议；央行重启公开市场逆回购操作，也可能代表央行政 策基调的调整，由前期暂停操作转为提供必要的流动性支持，以避免资金面紧张升级成“钱荒”，引发资产价格异常波动。