国海事件暴露交易对手风险 中国债市面临进一步去杠杆压力

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　　据彭博新闻社报道，国海证券员工伪造印章事件引发的交易对手信用危机仍未消除，给正经历寒冬的中国债市雪上加霜，收益率面临进一步上行压力。知情人士透露，中国监管机构已经开始对一些地区部分金融机构的债券代持业务进行调查，此次调查是因应国海证券债券事件而进行的，监管机构希望对金融机构债券代持业务规模和风险情况有全面了解，调查内容包括代持情况、金额和相关风险情况等。

　　市场人士对彭博表示，此次事件暴露出在中国债市普遍存在的、通过所谓代持这种灰色回购业务来放杠杆购买债券的风险。随着机构投资者在此次国海事件后对交易对手风险意识的上升以及今后代持业务监管的可能加强，代持业务活跃度料降温，债市流动性或下降，从而加大市场调整压力。

　　“代持违约的发生，使得流动性事件演化成了信用事件，大家都担心跟非银机构的交易出现类似的情况，” 三菱东京日联银行（中国）首席金融市场分析师李刘阳接受彭博采访时表示。

　　“如此一来，通过代持加杠杆买的券就不得不卖出，进一步加大债市的抛压，” 他说，“目前的市场行情，再出现一波如此快速的市场调整也并非不可能。”

　　中国今年来采取的一系列金融降杠杆措施，叠加美国加息路径陡峭化以及年末流动性扰动等因素，从2013年末开始走牛的中国债市步入四季度后持续疲弱，本月更是出现恐慌性抛盘，上周爆出的国海证券事件便为背后推手之一。数据显示，10年期国债收益率自10月下旬来已约上行超70个基点，反弹幅度已经达到这轮牛市的三分之一水平。伴随债市暴跌的是一级市场债券发行的大规模取消。

　　代持交易

　　国海证券15日公告称，将核查媒体报道的张杨、郭亮私刻公司印章，冒用公司名义进行相关债券交易事项，引起市场一片哗然。其在周三最新公告中称，为维护债券市场稳定，公司与伪造国海印章私签债券交易协议事件相关事涉机构达成共识，认可与会各方的债券交易协议，愿意与与会各方共同承担责任。《财新》等媒体之前引述市场传闻报道称，国海证券拒绝回购一家交易对手方代持的债券。

　　债券代持业务在中国债市长期存在。所谓代持，一般是指机构为规避投资杠杆等方面的监管，将手中债券转让给交易对手，让对方帮其“养券”，同时跟交易对手签订俗称为“抽屉协议”的私下协议，承诺在将来某一时点以约定价格重新买回该笔债券。通过这种非正式回购，这些通常以券商和基金为主的投资机构可以融入更多资金以买入更多债券，放大收益。

　　包括代持在内的这种杠杆交易助推了中国债市过去三年的走牛。在债券收益率持续下降的背景下，代持业务往往能给投资方和资金提供方带来双赢。然而，中国债市经过过去两个月的暴跌后，这种交易风险开始逐渐暴露。

　　“代持交易最怕的就是流动性的紧张、信用的坍塌，还有利率的上涨，而现在这三者同时出现，” 李刘阳称。面临代持风险的上升，金融机构势必减少、甚至是停止这类业务。不愿透

　　露姓名知情人士称，中国央行昨日要求部分银行通过X-repo， 即质押式回购匿名点击业务，向市场提供流动性。“很多机构正在加强内部管理，或者重新审视代持这种业务操作隐含的风险，如果这种交易短期内仍难以再度开展，对整体市场流动性影响是比较明显的，” 中信证券固定收益研究主管明明对彭博表示。

　　清理压力

　　由代持业务收缩导致的降杠杆对债市后市的压力不容小觑。国泰君安首席固定收益分析师徐寒飞在采访中指出，根据其对券商和中小银行等主要参与代持交易机构持有债券的粗略估算，目前代持的总规模应该在万亿元级别。该数字达到目前银行间债券带回购余额的近三分之一。招行资产管理部高级分析师刘东亮认为，预期未来监管出手整顿、清理代持交易只是时间问题，一方面代持这件事情本身游离于监管之外，此外与目前降杠杆的思路是相反的。

　　民生银行金融发展研究中心研究院副主任王一峰认为，国海事件在短期的主要影响体现在流动性和市场信心方面；银行机构对于非银机构的融资变得更加谨慎。“未来债市监管机构对于代持合规性的要求可能会有一定程度提升，代持业务可能会萎缩，当然杠杆也会有所下降，” 他称。