广发基金：债券投资的热情带来精准直觉

　　中国基金报记者 方丽

　　广发基金旗下基金经理代宇的债券投资经验超过10年却从未“踩雷”，她管理的公募基金年化回报率接近15%，她也因此荣获第三届中国基金业英华奖“三年期纯债型最佳基金经理”称号。

　　天天跟数字打交道的债券投资在很多人眼里是枯燥无味的，但代宇觉得很有趣，她非常热爱债券投资，休闲时也会花很多时间来研究，这也使得她常常在债市变盘时有一种敏锐直觉，从而获得超越市场的收益。

　　其实，每一位债券基金经理的职业生涯和性格锤炼都已融为一体，代宇的风格就是理性、控风险、灵活。谈及今年投资，她说，要将风险控制放在首位，选择高等级信用债和利率债。

　　信用债投资是强项

　　今年令市场“谈虎色变”的信用债，恰恰是代宇债券投资的强项。

　　“我在信用债投资方面较强，主要是因为管理过3年的企业年金产品。”代宇说，企业年金客户更追求绝对收益，往往对流动性要求不高，但对净值回撤敏感，而信用债投资不仅能够提供稳定的票息，久期也比利率债短，波动相对较小。

　　正是因为较长时间聚焦信用债投资，代宇在信用债的筛选和定价方面更为敏感。“我也会做数据对比，从信用风险控制角度看，也更希望能前瞻性回避风险。”她说，2009年“4万亿”投资出台后，她管理的基金组合曾经重仓煤炭行业，但自从2012年“三高一剩”问题出现苗头，就再没有碰过这些行业的债券。

　　“我希望所投资的信用债一定是行业基本面优质的品种，不会投资行业较差、现金流状况不好、前景不佳的企业。”代宇说，她管理的公募基金也沿用了管理企业年金的风格，更偏好信用债投资。

　　代宇对市场的敏感来自于深入研究和多年的投资经验，债券品种远比股票品种多，而她基本上对所有债券都很熟悉。她说：“目前市场上债券一级要投标或者二级要投标都很清楚，我对很多新债一看名字就知道大概性质和评级，甚至以前它以什么利率水平发行过、有没有负面新闻等，都能很快在脑海里浮现出来。”

　　今年债券市场震荡起伏，信用事件频出，几乎每个月都有“雷”被引爆，而布局较多信用债的代宇一直都没有“踩雷”。她认为，虽然目前信用债风险事件爆发较多，但整体看仅仅是小范围事件，不会引发系统性风险。

　　不过，代宇在投资思路上也发生一些转变。她说：“以前宏观经济处于景气时期，我会大比例布局信用债，在流动性充裕、基金规模较小时还会维持较高的杠杆率，但目前情况变了，现在经济基本面走弱，风险上升。因此，我在组合配置上会注意两点，第一，提高配置信用债等级，目前布局AAA等级信用债比例最高；第二，搭配布局利率债。”

　　追求多元风格

　　如果说在信用债方面投资能力强是代宇的一大特色，那么，追求灵活的多元风格就是她的另一大特色。

　　代宇很愿意倾听投资者的需求，她倾向于结合投资者的特点来进行资产配置，满足不同投资者的不同需求。例如，2013年债市大幅震荡，代宇所管理的企业年金收益率达到5%左右，表现好于同期的公募基金。“其实，这一方面是因为企业年金产品规模相对稳定，但更重要的是，我更了解企业年金的客户群。”代宇说，企业年金客户的特点是不能承受亏损，因此，一旦市场出现不好苗头就要第一时间采取措施，重点是保住本金不亏钱，因此，2013年企业年金的产品收益更好。

　　代宇管理过的债券基金涵盖一级债基、二级债基、长期标准债基、定期开放债基等多个类型，她也会对所管理产品做一个区分，比如开放式债基每天开放申赎，就会追求相对收益，风格或偏积极，而定期开放债基则因很多投资者将它视为定期理财类产品，因此，她在运作上会采取“类保本”的方式追求绝对收益。

　　“我与投资者的接触比较多，和不同风格的投资者都接触过。”代宇说，从业十年以来，她对不同风格的投资者已经比较了解，但现在依然常常奔波在路上，积极拜访投资者，了解投资者的真实需求，进而做多元配置。

　　今年谨慎操作为宜

　　相比过去两年的债券牛市，今年债券市场较难做是行业共识，而代宇也认为，今年的市场环境非常考验基金经理的风险控制能力和波段交易的水平。

　　“今年债券市场处于一个较尴尬的环境，长期无风险利率处于下行通道，但短中期绝对收益水平较前期低，缺乏趋势性机会。”代宇认为，今年债市波动加大，市场的投资机会没有过去两年那么确定，在操作上谨慎为宜，要注意风险控制。

　　她认为，债市在过去半年基本呈现箱体运行状态，如果没有汇率、通胀、货币等“外力”打破，未来一段时间还将维持这一状态。对于影响债市的因素，她更看重汇率。她说，一旦有触发因素打破箱体运行的情况，信用利差大概率会进一步扩大，不过，也要走一步看一步。

　　“从短期来看，7月份可能是一个较好的时间窗口。”代宇说，在今年债市箱体运行的大背景下，6月份英国脱欧超预期导致债券又有一轮表现，而7月份属于政策真空期，若6月份避险情绪进一步延续，有望带来“红七月”。不过，她表示，在此之后债市有可能再度进入箱体运行阶段，等待下一个超预期的事情来打破。

　　总体而言，代宇对债市的未来持相对乐观态度。“外汇、黄金等品种投资手段有限，相较之下债券仍是一个不错的投资渠道，只是今年获得收益的难度较高，而且收益率水平可能也不及前两年。”代宇表示，目前较为看好城投债、高等级信用债等，也会波段操作利率债。

　　此外，代宇提及，今年债券投资的难度加大，除了控制风险外，流动性也面临比较大的压力，她所管理的债券型基金，仅仅几个月时间，规模最大时跟规模最小时的差距达到六倍。这种剧烈的非常态化的冲击，对基金经理的投资管理也带来了巨大的挑战。