债券周评:货币政策张弛有度,监管措施稳中求进

东方证券股份有限公司 潘捷


　　上周五,央行[微博]发布2017年二季度货币政策执行报告。按照文中所述,未来货币政策大方向仍将维持稳健中性,服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三大任务将成为央行下一阶段工作的主轴。

　　纵观全文,“监管”与“服务实体”是报告最核心的两个要点。监管方面,相对于一季度的“摸清风险底数”,二季度报告提出要“着力防范和化解重点领域风险”,似有在摸清风险后进一步落实监管政策的意味;金融服务实体方面,报告首次使用“强实抑虚”的措辞,较以往“加强金融服务实体经济”的提法有所强化。因此我们认为,未来具体监管措施有望陆续推出,货币政策也将朝着有利于实体企业融资的方面推进。

　　货币政策与流动性方面,未来公开市场操作仍将“张弛有度”,三季度货币大幅放松或收紧的可能性不大。对于下一阶段货币工具的使用,Q2报告的表述与Q1类似,仍将灵活运用多种货币政策工具组合,合理安排工具搭配和操作节奏,“削峰填谷”维护流动性基本稳定。

　　相比于一季度报告,央行对于外汇管理的措辞更为充实,比如新加入了“进一步深化外汇管理制度改革”以及“完善人民币跨境使用政策的框架和基础设施,坚持发展改革和风险防范并重”。

　　非金融企业杠杆方面,报告指出要把国有企业降杠杆作为重中之重,抓好处置“僵尸企业”工作,稳步推进市场化法治化债转股。地方政府杠杆方面,报告新提积极稳妥化解累积的地方政府债务风险,有效规范地方政府举债融资。债券市场产品创新方面,央行特别提及“推动绿色金融债券评估认证相关事宜”,我们也在后文的小专题对绿色债券发展历程进行了简要梳理。

　　综上所述,“监管”与“服务实体经济”将是央行下一阶段工作的重要抓手,公开操作仍将维持二季度以来“削峰填谷”的做法。对于债市而言,随着监管进程从“摸清底数”切换至“防范化解”,资管新规等具体政策可能将陆续出台,l下半年,总量流动性预计总体平稳,但是金融监管预计逐步推进。我们认为债市下半年资金面总体平稳,但是监管因素并未消退,依然建议票息为王,不建议过度进攻。

　　财政部公布的7月财政收支数据表明,财政收支增速仍然维系高位。7月财政收入增速仍然维系高位,由于企业盈利仍然保持在较高的水平,预计下半年财政收入下滑幅度不大,财政支出增速有所下滑。

　　财政支出增速将对基建增速构成制约。基建资金来源中,预算内资金基本保持在15%的比重,如15年的12.7万亿基建投资中,预算内资金的体量在1.9万亿。下半年财政支出同比增速走弱,叠加87号文和50号文对资金来源的限制,预计基建投资难以维系高增长。

　　风险提示

　　外汇占款大幅流出、监管强度超预期等。