中泰证券利率品周报:存单市场,微波徐来,还是巨浪将至

中泰证券股份有限公司 齐晟


　　专题:存单市场,微波徐来,还是巨浪将至?

　　从存单存量的角度,截止本周,市场同业存单总体规模将近8.4万亿。而排名前20的银行存量存单近5万亿,可见存单市场参与者相对集中。

　　从剩余期限上看,这20家银行的存单加权剩余期限大部分是在3M以下,这说明存单市场的滚动发行的需求较大,使得市场对于各类监管要求的消化能力较好,通过滚动发行达到市场平稳过渡的可行性较大。

　　我们估算了存量存单规模较大的上市银行将存单纳入同业负债后的比重,考虑到时间窗口较为充足,我们对同业负债调整到位相对乐观。

　　从存单发行的角度,同业存单的发行期限有所缩短,发行主体集中在股份制银行和资质较好的其他银行,AAA存单发行规模占比高于60%,AA+存单规模占比在20%左右。因此即便部分配置主体在投资端受到约束,对同业存单发行的影响程度也相对有限。

　　从存单配置的角度,货币基金中同业存单占比的加权平均稳定在33%左右,但同业存单占比超过50%的基金个数却明显的增长,说明规模较小的货币基金对同业存单持有比重较高。从重仓情况看,前五重仓债占比排名前100的基金中,五只重仓债均为存单的比重今年以来直线提升至35%附近,而第一重仓债占比超过10%的基金中,重仓存单的比重将近90%,反映出货币基金对同业存单的持有集中度明显提升。

　　在重仓前五的同业存单中,85%左右评级达到AAA,而第一重仓且持仓占比超过10%的同业存单的评级基本均达到了AAA级别,因此,若货币基金的配置受到存单资质的约束,整体冲击并不会非常明显。

　　低等级同业存单的配置主力仍然来自于银行内部,若银行配置同业存单范围受到约束的话,那么对低评级同业存单的发行影响将更加明显。

　　总结而言,虽然在监管影响下未来存单市场难免出现微波,但整体巨浪难现,原因一是存单久期较短,发行机构有空间逐步调整,而配置机构则没有即刻调整持仓的必要;二是从存单市场发行端资质好,配置端难造成集中抢购和集中抛售的局面;三是从配置主体上看,货币基金对重仓存单的资质选择本身也较为严格,此外,规模较大的银行的同业负债调整已经完成或正在优化中,市场流动性也难受明显冲击。

　　托管数据点评:广义基金动力恢复,银行配置增量入场

　　中债登7月债券托管量达47.44万亿,单月增长9996.8亿元,地方政府债托管规模上行仍是重要推手。上清所托管量达16.37万亿,增加4903亿,主因同业存单托管明显走高。商业银行明显增持国债,广义基金全面入场,保险机构大幅减持利率债和同业存单,非法人机构持续增持存单和中票,成为上清所托管增量的重要推手。境外机构对国债、农发债和企业债有不同数量的增持,但增量贡献相对有限。

　　利率品一周回顾:央行[微博]温和对冲延续,收益率总体小幅上行

　　上周央行公开市场延续温和对冲,单周净回笼300亿元,回购拆借利率普遍上行。同业存单净融资规模明显下降。上周农发债各期限品种需求旺盛,国开增发债投标需求尚可,发行收益率低于二级估值水平。

　　风险提示事件:监管风险超预期,资金面超预期收紧。