债务上升和违约风险的“灰犀牛”:君子危墙

中信建投证券股份有限公司 黄文涛


　　根据金融部门评估规划2012年的报告,中国金融体系主要面临四方面风险:一是信贷迅速扩张对银行资产质量的影响;二是表外风险敞口上升和银行部门之外贷款的增加;三是房地产价格水平相对较高;四是经济增长模式导致的失衡加剧。近年来这四方面的金融风险并未完全消除,甚至有所加剧。

　　银行信贷资产质量与盈利能力下降。银行信贷资产的质量下降体现为两方面。一是银行不良贷款率上升,在2013年后更为显著;二是信贷资产的敏感性测试中面对重度冲击资本充足率显著下降。在风险承担上升的情况下,2012年以来商业银行总体盈利能力(以利润率和净利润增速衡量)却不断下滑。

　　银子银行业务加大风险。尽管波动较大,影子银行相关业务已经是我国社会融资中不容忽视的重要部分。影子银行对金融体系的影响体系在几个方面。首先,影子银行推高市场风险偏好和无风险利率,导致社会融资成本居高不下;其次,影子银行运营模式存在一定的内生不稳定性;最后,影子银行与其他金融机构的业务交叉可以放大系统性金融风险。

　　房地产价格高处不胜寒。如果房地产价格转而过快下降,抵押价值不足有可能导致房贷违约和银行的坏账损失,地产商销售收入下滑也增加了开发贷款的违约风险。贷款行变现抵押资产又会造成房价的进一步下行,从而出现“泡沫破灭-债务违约”的恶性循环。

　　经济增长与金融发展失衡。从金融业与实体经济的资产增速对比来看,银行、信托、保险、基金行业的资产增速整体高于同期工业企业的增速;从宏观杠杆率看,全社会杠杆率不断提升,2016年已升至279%。