民生证券股份有限公司 管清友
一级市场:信用债供给稳定,同业存单发行曲线平坦化。
根据wind统计,本周非金融信用债发行量为1730亿元,较上周1870.8亿元的发行量有小幅下降。从行业来看,有色金属、通信、汽车、建筑装饰、计算机、化工、钢铁、房地产、电子以及采掘行业发行量与上周相比有所下降。从品种来看,企业债、中期票据和定向工具发行量有所上升,公司债和短融则有所下降,其中短融到期较多导致净融资落入负区间。本周取消发行的债券数量比上周小幅增加,共9只债券取消发行。
从过剩行业发行情况来看,煤炭、水泥、有色行业净融资转入正区间,钢铁行业仍存在净融资缺口。地产行业债券净融资额为344.65亿元,相比6月有所好转。融资角度而言,不同城市不同的限购政策升级通过销售回落逐渐体现在房地产开发商的开发资金结构上。资金优势集中在高评级企业,发债主体不得不缩短债务期限。前期新增投资较多的企业可能会面临资金周转的压力,部分地区性开发企业因资本市场波动呈现再融资能力分化、因区域资产流动性差异呈现出信用资质的分化将是必然趋势。
根据wind统计,本周同业存单发行量和净融资规模小幅下滑,发行利率曲线平坦化。本周同业存单发行量为3990亿元,净融资规模也略有下降,为1281.4亿元。本周同业存单1个月和3个月品种发行利率有所上行,分别增加5.2bp和2.2bp,而6个月品种发行利率则小幅下滑1.3bp。
二级市场:收益率曲线持续平坦化,缩短久期防御为主。
从二级市场来看,本周资金面前紧后松,不同期限品种的收益率走势出现分化,3年和5年品种信用利差主动收窄,短久期品种利差被动走阔,以AA+中短期票据5年品种减去1年品种来衡量,信用债收益率曲线走平。从银行间市场来看,1年期品种利差走阔,3年期和5年期利差明显收窄。从交易所市场来看,除1年期AA+和AA、还有5年期AA+的产业信用债券以及半年期AA+、AA以及一年期AA+的城投债走阔外,其他明显收窄。
展望下半年:从基本面来看,市场对经济的悲观预期有所修复,地产、出口等数据的持续性说明经济相对具有韧性,同时稳定的基本面也为监管政策的落地提供前提条件,货币政策中性基调没有改变,长端利率下行空间有限。从资金面来看,6月央行[微博]公开市场操作维稳叠加机构本身备付充足,机构存在加杠杆套息空间;往后看金融工作会议表明防风险基调不变,资金利率相比6月份波动性将有所增加。除此之外,下半年企业盈利回暖趋缓、外部融资成本高企带来的信用风险冲击,叠加低资质主体在借新还旧压力下发行意愿上升带来的供给冲击,信用利差仍有进一步走阔的压力,建议缩短久期防御为主。
一级市场:信用债供给稳定,同业存单发行曲线平坦化。
根据wind统计,本周非金融信用债发行量为1730亿元,较上周1870.8亿元的发行量有小幅下降。从行业来看,有色金属、通信、汽车、建筑装饰、计算机、化工、钢铁、房地产、电子以及采掘行业发行量与上周相比有所下降。从品种来看,企业债、中期票据和定向工具发行量有所上升,公司债和短融则有所下降,其中短融到期较多导致净融资落入负区间。本周取消发行的债券数量比上周小幅增加,共9只债券取消发行。
从过剩行业发行情况来看,煤炭、水泥、有色行业净融资转入正区间,钢铁行业仍存在净融资缺口。地产行业债券净融资额为344.65亿元,相比6月有所好转。融资角度而言,不同城市不同的限购政策升级通过销售回落逐渐体现在房地产开发商的开发资金结构上。资金优势集中在高评级企业,发债主体不得不缩短债务期限。前期新增投资较多的企业可能会面临资金周转的压力,部分地区性开发企业因资本市场波动呈现再融资能力分化、因区域资产流动性差异呈现出信用资质的分化将是必然趋势。
根据wind统计,本周同业存单发行量和净融资规模小幅下滑,发行利率曲线平坦化。本周同业存单发行量为3990亿元,净融资规模也略有下降,为1281.4亿元。本周同业存单1个月和3个月品种发行利率有所上行,分别增加5.2bp和2.2bp,而6个月品种发行利率则小幅下滑1.3bp。
二级市场:收益率曲线持续平坦化,缩短久期防御为主。
从二级市场来看,本周资金面前紧后松,不同期限品种的收益率走势出现分化,3年和5年品种信用利差主动收窄,短久期品种利差被动走阔,以AA+中短期票据5年品种减去1年品种来衡量,信用债收益率曲线走平。从银行间市场来看,1年期品种利差走阔,3年期和5年期利差明显收窄。从交易所市场来看,除1年期AA+和AA、还有5年期AA+的产业信用债券以及半年期AA+、AA以及一年期AA+的城投债走阔外,其他明显收窄。
展望下半年:从基本面来看,市场对经济的悲观预期有所修复,地产、出口等数据的持续性说明经济相对具有韧性,同时稳定的基本面也为监管政策的落地提供前提条件,货币政策中性基调没有改变,长端利率下行空间有限。从资金面来看,6月央行[微博]公开市场操作维稳叠加机构本身备付充足,机构存在加杠杆套息空间;往后看金融工作会议表明防风险基调不变,资金利率相比6月份波动性将有所增加。除此之外,下半年企业盈利回暖趋缓、外部融资成本高企带来的信用风险冲击,叠加低资质主体在借新还旧压力下发行意愿上升带来的供给冲击,信用利差仍有进一步走阔的压力,建议缩短久期防御为主。
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