债券分析:跑跑银行,逛逛基金

华创证券有限责任公司 屈庆,吉灵浩


　　近期我们拜访了多家城商行和农商行,普遍反馈监管对业务的影响仍在持续作用中,在明确的监管规则出台之前,银行偏好对存量业务进行调整规范。5月下旬以来,监管节奏放缓推动了前期的交易性行情,但是毕竟规则没有落地前,监管依然是影响债市的核心因素之一,与银行的交流有助于解答我们现阶段的一些疑问。

　　(1)监管现场检查是否结束,银行的整改到哪个阶段?前期监管现场检查主要是针对“规避监管指标套利”、“规避监管政策违规套利”等行为的检查,是“事实性”问题的检查,这类问题比较好发现和定性;但是对于“空转套利”由于标准和尺度较难统一,银行提交自查报告后,部分地区监管尚未针对此类问题进行现场检查和整改,部分地区的现场检查则推后执行,反而使得银行业务规划更加谨慎,不希望在监管检查之前新增有“空转套利”嫌疑的业务。

　　值得注意的是,尽管监管尚未提出明确的业务整改要求,但是切实改变了银行的预期。尽管部分地区的现场检查并未对银行委外业务提出限制,但是考虑到“三套利”的监管方向和今年的市场表现,走访的银行都反馈没有新增委外业务的考虑,部分银行反馈存量业务也要进行压缩整改,对过去相对分散的委托人进行集中化管理。预计三季度委外赎回的情况还会持续发生。

　　(2)各地监管是否有统一的标准,可以对监管的影响进行定量分析?从走访银行的情况看,各地监管的差异较大,且对当地银行的业务方向有重要影响,现场检查的指导空间和权限比较大。例如部分地区对于“非房非平台”的限制会延伸至限制银行投资城投债;部分地区则需要对嵌套一次的通道业务计提拨备。因此,对监管造成的影响进行定量分析难度较大。

　　(3)银行配置力量是否有所恢复,银行如何判断后市?尽管6月份出现一波交易性行情,部分银行也认为下半年有做收益的需求,但是大部分走访的银行表现相对谨慎,认为监管、经济基本面仍需观察。谨慎情绪集中表现在银行认为今年通过委外产品加杠杆提高收益的空间不大,不如自己进行配置;票息收入比资本利得更加稳定;下半年市场好转仍需要确定,明年才会根据市场情况重新判断委外业务方向;部分原本配置债券的需求开始转向非标资产。此外,监管压力下,部分银行开始调整负债结构,压缩同业负债,提高一般居民和企业端负债来源,但是只能做到规模不下降,但是没有新增,因此银行端配置增量的恢复实际还需时日。

　　(4)银行配置偏好如何?目前银行配置还是以利率债为主,信用方面以城投、优质上市公司为主,如果是私募债大部分按照非标方式进行立项审核。债券投资组合久期较短。