华创证券债券专题:美元的弱与不弱

华创证券有限责任公司 吉灵浩


　　3月美联储议息会议上调联邦基金利率25个基点以来,美元指数整体呈现出高位回落的走势,目前已经从3月会议前的102左右回落至97左右。为何美元指数出现如此显著的调整?美元指数走弱对发达市场和新兴市场货币的影响是否一致?对人民币和国内市场来说又会带来怎样的影响?本文我们试图为这些问题寻找答案。

　　美元指数的走弱,部分归因于特朗普政治丑闻,以及美国经济不及预期。但更重要的是由于欧洲区货币的走强。目前各币种在美元指数中的权重分别为:欧元57.6%;日元13.6%;英镑11.9%;加拿大元9.1%;瑞典克朗4.2%;瑞士法郎3.6%。三月加息以来,美元兑瑞郎、美元兑瑞典克朗走势和美元指数一致。欧元和英镑走强。而美元兑加元升值,美元兑日元贬幅较弱。美元指数的走弱主要源于欧洲区货币的走强。

　　从美元兑新兴市场货币来看,美元并没有那么弱。美元兑新兴市场货币的贬值幅度弱于美元指数贬幅。如果我们等权重持有金砖五国的货币作为一篮子新兴市场货币,那么三月加息以来,美元兑新兴市场货币贬值0.82%,欧元兑新兴市场货币升值4.66%,日元兑新兴市场货币升值1.94%,英镑兑新兴市场货币升值5.93%。同期,美元指数的贬值幅度为4.57%。美元兑新兴市场货币微弱贬值,贬值幅度明显弱于美元指数的贬值幅度。而欧元、英镑和日元相对新兴市场货币大幅升值。美元的走弱部分源于发达市场货币的走强,美元并没有那么弱。

　　虽然美元指数走弱,但美元不弱,所以我们认为对中国市场而言,海外风险的减缓幅度有限。美元兑新兴市场货币仍强,新兴市场以及中国仍然面对比较大的资本流出压力。银行代客结售汇持续逆差,远期汇率升水维持高位,中国市场贬值预期未见缓和。随着六月美联储议息会议的临近,人民币汇率或将再次承压。一季度的货币政策执行报告中也提出要继续从量和价两方面来维持稳健的货币政策,因此中性偏紧的货币政策仍将延续。从过去几次美联储加息后央行[微博]的应对来看,央行大概率仍会提高公开市场利率(包括OMO,SLF,MLF等)以应对美联储加息。

　　展望六月,MPA考核卷土重来,金融监管警钟长鸣,季末资金紧张依然难以避免,海外风险依然如影随形,债市仍将承压。预计六月资金面仍将逐步趋紧,公开市场加息预期下,短端利率易上难下。目前收益率曲线依然非常平坦,短端利率上行,意味着长端仍有很大的上行风险。因此我们认为,市场的拐点来源于金融监管的缓和和基本面的超预期下滑且跌破政府底线,但短期来看概率并不高,因此债市仍然难言机会。