国泰君安证券股份有限公司 覃汉,高国华
本报告导读:
金融去杠杆已经取得一定的成效,债券熊市上半场基本已经走完,但以资管去通道化、SHIBOR和LPR倒挂为标志,金融机构实质性缩表才刚开启,债券熊市下半场恐怕才刚刚启动。
【每日观点】以债市微观去杠杆、机构流动性大幅错配的修复为标志,金融去杠杆已经取得一定的成效,债券熊市上半场基本已经走完,但以资管去通道化、SHIBOR和LPR倒挂为标志,债券熊市下半场恐怕才刚刚启动:自16年11月以来的债市持续调整,微观上最主要特征为债市内部交易杠杆的大幅下降,宏观上则表现为中小银行、理财资管等大幅修复负债端面临的期限错配和流动性错配问题,拉长负债久期、降低利率敞口、增持现金类流动性资产。我们认为,无论银行还是基金资管等金融机构,在负债端曾面临的交易链条过长、流动性错配缺口过大问题,已开始有积极而显著的改善,主要表现为:1)银行同业存单净发行已开始大幅下降,从每周3000亿以上跌至-1000亿,存单余额从1季末7.84万亿下降至7.7万亿,标志着银行同业业务已开始放缓甚至收缩;2)中小银行、广义基金在银行间市场的待购回债券余额(反应资金拆借规模)大幅下降,融出资金量不断抬升,净融资需求收缩,正在从资金需求方向供给方转变。4月城商行、信用社等小银行待购回债券余额相比1季度均值大幅收缩10.7%和21.5%,标志着短端的刚性资金压力开始明显松动。
3)中小银行和理财的资产扩张增速开始明显下降。股份行、城商、农商行总资产扩张速度分别从2016年末的17.2%、24.5%和16.5%下降4、2.4和1.2个百分点至13.2%、22.8%和15.3%,银行资产和同业规模扩张整体放缓,杠杆率也相应降低。
4)从市场价格信号看,IRS、国债期货期限价差、近远月基差等代表资金或收益率远期预期的指标信号并未进一步恶化,反而强于现券,表明尽管现在市场流动性压力紧张,但机构对预期整体平稳甚至不乏乐观。
本报告导读:
金融去杠杆已经取得一定的成效,债券熊市上半场基本已经走完,但以资管去通道化、SHIBOR和LPR倒挂为标志,金融机构实质性缩表才刚开启,债券熊市下半场恐怕才刚刚启动。
【每日观点】以债市微观去杠杆、机构流动性大幅错配的修复为标志,金融去杠杆已经取得一定的成效,债券熊市上半场基本已经走完,但以资管去通道化、SHIBOR和LPR倒挂为标志,债券熊市下半场恐怕才刚刚启动:自16年11月以来的债市持续调整,微观上最主要特征为债市内部交易杠杆的大幅下降,宏观上则表现为中小银行、理财资管等大幅修复负债端面临的期限错配和流动性错配问题,拉长负债久期、降低利率敞口、增持现金类流动性资产。我们认为,无论银行还是基金资管等金融机构,在负债端曾面临的交易链条过长、流动性错配缺口过大问题,已开始有积极而显著的改善,主要表现为:1)银行同业存单净发行已开始大幅下降,从每周3000亿以上跌至-1000亿,存单余额从1季末7.84万亿下降至7.7万亿,标志着银行同业业务已开始放缓甚至收缩;2)中小银行、广义基金在银行间市场的待购回债券余额(反应资金拆借规模)大幅下降,融出资金量不断抬升,净融资需求收缩,正在从资金需求方向供给方转变。4月城商行、信用社等小银行待购回债券余额相比1季度均值大幅收缩10.7%和21.5%,标志着短端的刚性资金压力开始明显松动。
3)中小银行和理财的资产扩张增速开始明显下降。股份行、城商、农商行总资产扩张速度分别从2016年末的17.2%、24.5%和16.5%下降4、2.4和1.2个百分点至13.2%、22.8%和15.3%,银行资产和同业规模扩张整体放缓,杠杆率也相应降低。
4)从市场价格信号看,IRS、国债期货期限价差、近远月基差等代表资金或收益率远期预期的指标信号并未进一步恶化,反而强于现券,表明尽管现在市场流动性压力紧张,但机构对预期整体平稳甚至不乏乐观。
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