固定收益周报:债市调整对哪些行业融资影响较大?

长江证券股份有限公司 赵伟


　　报告要点

　　热点分析:债市调整对主要依靠债券融资的房地产、建筑业和采矿业影响或较大

　　债市调整对债券融资影响显著,对主要依靠债券融资的房地产、建筑业和采矿业影响或较大,制造业总体影响或弱于前者。去年11月以来,债市明显调整,企业债券融资受到冲击,发行成本显著上升、净融资规模大幅下降,主要依靠债券融资的行业受到的影响可能较大,以贷款融资为主的行业所受影响或较小。房地产、建筑业和采矿业主要依靠债券融资,基建主要依靠贷款,制造业贷款、股票和债券融资规模相对均匀。

　　从今年1-4月情况来看,多数行业债券净融资规模明显下降,年内债券到期规模较大的采矿业、建筑业以及黑色冶炼后续影响可能较大。今年1-4月,各行业债券净融资规模均明显低于去年同期,年内债券到期规模较大的行业后续影响可能较大。年内制造业、采矿业、基建和建筑业债券到期规模较大,房地产债券到期规模较小;制造业中的黑色冶炼和非金属债券到期规模较大,但绝对规模明显小于采矿业和建筑业。

　　利率债策略:配置价值逐渐显现,受去杠杆等因素影响,阶段性调整或尚未结束

　　利率债配置价值逐渐显现,阶段性调整或尚未结束。自去年11月份以来,债券市场经历了去年11月初至12月下旬、今年1月初至2月中旬和3月底至今的三波调整,10年期国债和国开债收益率分别较去年10月底大幅上行90BP和120BP左右,回到2015年初的水平,配置价值逐渐显现。但是,受金融去杠杆等因素影响,利率债阶段性调整或尚未结束。年中之前,同业存单和银行理财大量到期、续发压力较大,还面临MLF到期是否续作、MPA考核和美联储加息预期等因素的冲击,流动性仍承压,短端收益率或难明显下行,叠加期限利差已压缩至近几年低位,长端收益率仍有上行风险。

　　市场回顾:央行[微博]资金小幅净投放,货币市场利率涨跌互现,收益率走势分化

　　【资金面】资金小幅净投放,利率涨跌互现。上周,央行净投放605亿元,前周净投放3390亿元。其中,逆回购操作4100亿元,逆回购到期2500亿元;MLF到期1795亿元;国库定存投放800亿元,受资金成本上升影响,中标利率较上次上涨30BP至4.5%。利率涨跌互现,R001和R007分别较前周回落11BP和7BP至2.69%和3.09%,SHIBOR隔夜和3个月利率分别较前周回落8BP和上涨6BP至2.72%和4.46%。

　　【利率债】利率债发行规模上升,二级市场收益率走势分化、期限利差收窄。上周,利率债总计发行4029亿元,较前周增加848亿元;净融资额3248亿元,较前周增加1124亿元。国债和国开债中标利率大多上行,认购情况有所回暖。利率债收益率走势分化,期限利差普遍收窄。10年期国债和国开债收益率分别为3.63%和4.32%,分别较前周下行3BP和5BP。10年期与1年期国债期限利差较前周收窄4BP至14BP。