华创证券有限责任公司 吉灵浩
投资策略:监管仍是影响债市的主要因素,但是通过猜测金融监管力度,单纯地去拍利率顶部是没有意义的,建议投资者持续跟踪监管的进程和基本面的变化,等待监管政策的转机出现。短期内市场的弱势格局很难改观,建议机构谨慎操作。
第一,热点问题讨论:
1、债券收益率的顶在哪里?此次由监管强化驱动的债市调整,监管收紧的力度远远超出市场预期,不同于历史上任何一次熊市,因此用历史上熊市中总结出的规律来推测本轮利率上行的空间无疑也是行不通的。我们认为,由于金融监管的不可预知性,单纯的去拍利率的顶是没有意义的。与其费尽心机的去猜测那个虚幻的点位,倒不如去跟踪监管的进程和基本面的变化。
2、监管真的会那么严格吗?此次的金融监管与历次监管最大的区别,就在于此次不仅有对具体业务的监管细则,还有对监管的监管文件,不仅银行业务违规要层层问责,监管机构监管不力同样要层层问责,这就决定了本轮金融监管是“动真格的”。从目前的情况来看,机构自查尚未结束,银行资产配置的调整就已经开始,委外赎回已经由大行向小行,由货币基金向集合乃至定向产品蔓延,监管的压力对债市的影响还远远没到结束的时候,仍需充分警惕小心应对。
3、政府是否会如此前对待地方政府债务一样,为金融市场兜底?对此我们并不乐观。首先,兜底地方政府债务有利于实体经济,兜底金融市场风险不利于实体经济。此次金融监管剑指同业业务,意在防风险去杠杆,引导资金脱虚向实,虽然金融机构面临阵痛,但“金融稳实体稳”,金融去杠杆无疑是有利于实体经济的。一旦去杠杆尚未完成,政府就贸然兜底,只会让金融机构重走脱实向虚、资金空转的老路,导致监管前功尽弃。其次,当时如不兜底地方政府债务可能引发系统性风险,金融去杠杆尚不足以导致系统性风险。金融去杠杆意在打击资金空转套利,引导金融业更好的服务实体经济,即使导致债券市场调整,短期内并不足以发生系统性风险。
第二,经济、金融数据预测:工业方面,从4月的数据来看,企业生产情况比较平稳,工业生产可能不会快速回落,叠加去年同期基数较低,我们预计工业增加值4月在7.3%左右。消费方面,汽车消费低迷,房地产销售下滑。4月由于地缘局势影响,推升国际油价,国内进行成品油上调,预计石油及其制品价格会处在高位。我们预计社零总额增速回落在10.4%。投资方面,在限购和限贷双项政策的控制下,后续房地产投资或走弱,但是从4月数据来看,土地供应在一、三线城市都有所回升,房地产投资不低。基建投资方面,PPP项目加快落地,多项金融政策扶持PPP项目,预计基建投资将继续加码。我们估计4月固定资产投资名义同比增速在9.0%,仍处在高位。4月金融数据预测。我们预期4月新增信贷在1.1万亿,4月社融增量为1.5万亿,预计4月M2同比增速回升至11%。
投资策略:监管仍是影响债市的主要因素,但是通过猜测金融监管力度,单纯地去拍利率顶部是没有意义的,建议投资者持续跟踪监管的进程和基本面的变化,等待监管政策的转机出现。短期内市场的弱势格局很难改观,建议机构谨慎操作。
第一,热点问题讨论:
1、债券收益率的顶在哪里?此次由监管强化驱动的债市调整,监管收紧的力度远远超出市场预期,不同于历史上任何一次熊市,因此用历史上熊市中总结出的规律来推测本轮利率上行的空间无疑也是行不通的。我们认为,由于金融监管的不可预知性,单纯的去拍利率的顶是没有意义的。与其费尽心机的去猜测那个虚幻的点位,倒不如去跟踪监管的进程和基本面的变化。
2、监管真的会那么严格吗?此次的金融监管与历次监管最大的区别,就在于此次不仅有对具体业务的监管细则,还有对监管的监管文件,不仅银行业务违规要层层问责,监管机构监管不力同样要层层问责,这就决定了本轮金融监管是“动真格的”。从目前的情况来看,机构自查尚未结束,银行资产配置的调整就已经开始,委外赎回已经由大行向小行,由货币基金向集合乃至定向产品蔓延,监管的压力对债市的影响还远远没到结束的时候,仍需充分警惕小心应对。
3、政府是否会如此前对待地方政府债务一样,为金融市场兜底?对此我们并不乐观。首先,兜底地方政府债务有利于实体经济,兜底金融市场风险不利于实体经济。此次金融监管剑指同业业务,意在防风险去杠杆,引导资金脱虚向实,虽然金融机构面临阵痛,但“金融稳实体稳”,金融去杠杆无疑是有利于实体经济的。一旦去杠杆尚未完成,政府就贸然兜底,只会让金融机构重走脱实向虚、资金空转的老路,导致监管前功尽弃。其次,当时如不兜底地方政府债务可能引发系统性风险,金融去杠杆尚不足以导致系统性风险。金融去杠杆意在打击资金空转套利,引导金融业更好的服务实体经济,即使导致债券市场调整,短期内并不足以发生系统性风险。
第二,经济、金融数据预测:工业方面,从4月的数据来看,企业生产情况比较平稳,工业生产可能不会快速回落,叠加去年同期基数较低,我们预计工业增加值4月在7.3%左右。消费方面,汽车消费低迷,房地产销售下滑。4月由于地缘局势影响,推升国际油价,国内进行成品油上调,预计石油及其制品价格会处在高位。我们预计社零总额增速回落在10.4%。投资方面,在限购和限贷双项政策的控制下,后续房地产投资或走弱,但是从4月数据来看,土地供应在一、三线城市都有所回升,房地产投资不低。基建投资方面,PPP项目加快落地,多项金融政策扶持PPP项目,预计基建投资将继续加码。我们估计4月固定资产投资名义同比增速在9.0%,仍处在高位。4月金融数据预测。我们预期4月新增信贷在1.1万亿,4月社融增量为1.5万亿,预计4月M2同比增速回升至11%。
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