第一创业证券股份有限公司 李怀军
债市周度表现:上周央行[微博]公开市场净投放资金700亿元,资金收益率继续攀升。利率债一级发行减少,增发收益率继续小幅上行;二级市场上利率债收益率曲线平坦化上行。信用利差短端收窄长端走阔。上周由于期限利差已处于极低位置,信用债短端相对于长端的交易价值更大,因而出现了缩短久期的操作,信用利差短端收窄主要由于利率债短端收益率的快速走高,长端利差则由于长久期信用债遭抛售而主动走阔。上周五洋建设集团的主体信用被大公由AA降为AA-,涉及券种包括“15五洋02”、“15五洋债”等。发行人有息债务快速增加,货币资金无法覆盖到期债务,对外担保额较大且已经发生代偿行为。
债市策略:总体来看,4月份是个强监管主导下的债市调整市。由于银监会出台“三套利”、“四不当”的监管措施,4月份银行委外赎回规模增大。信用事件频发、交易对手风险事件恶化,致使债市情绪进一步受到打压。短期内债市仍然受制于情绪、流动性紧张、监管层去杠杆等因素的影响,处于持续调整阶段。但我们认为阶段性的交易性机会可能已经显现,长期的曙光亦正在酝酿。
首先,基本面先行指标已经开始下行。4月份官方制造业PMI录得51.2,较上月下降0.6个百分点。商品房销售额现房和期房累计同比连续四个月下行,房地产数据从销售端传到到投资端一般有9-11个月左右的滞后,本轮调控后销售额放缓的起点大致在2016年10月份,因而传导到房地产投资端大致要到2017年二季度末至三季度。加之制造业的主动补库存周期即将结束,综合来看三季度实体经济数据可能会出现拐点,有利于债市。其次,国外避险资产前期超调,目前面临收益率回落,而国内债市可能略微滞后。
信用债方面,4月份,银行间收益率曲线陡峭化上行,城投债相对于中票利差收窄10BP左右,公司债各期限收益率平行上移20BP左右。
行业利差方面,4月份除采掘行业利差收窄6BP以外,主要周期性行业利差均扩大,城投、交运、公用事业等行业利差则变化不大。
从中长期来看,基本面走弱、全球避险情绪提升等未来债市利好因素较多,可适时加仓介入。但短期来看,强监管带来的去杠杆恐慌恐怕仍在持续,我们认为鉴于目前国开收益率已处于相对高位,具备较好的配置价值,可持有长久期的利率债把握交易性机会,而信用债方面可以增配信用较好的公用事业、交运等行业的高评级品种,在久期上可适当缩短。
债市周度表现:上周央行[微博]公开市场净投放资金700亿元,资金收益率继续攀升。利率债一级发行减少,增发收益率继续小幅上行;二级市场上利率债收益率曲线平坦化上行。信用利差短端收窄长端走阔。上周由于期限利差已处于极低位置,信用债短端相对于长端的交易价值更大,因而出现了缩短久期的操作,信用利差短端收窄主要由于利率债短端收益率的快速走高,长端利差则由于长久期信用债遭抛售而主动走阔。上周五洋建设集团的主体信用被大公由AA降为AA-,涉及券种包括“15五洋02”、“15五洋债”等。发行人有息债务快速增加,货币资金无法覆盖到期债务,对外担保额较大且已经发生代偿行为。
债市策略:总体来看,4月份是个强监管主导下的债市调整市。由于银监会出台“三套利”、“四不当”的监管措施,4月份银行委外赎回规模增大。信用事件频发、交易对手风险事件恶化,致使债市情绪进一步受到打压。短期内债市仍然受制于情绪、流动性紧张、监管层去杠杆等因素的影响,处于持续调整阶段。但我们认为阶段性的交易性机会可能已经显现,长期的曙光亦正在酝酿。
首先,基本面先行指标已经开始下行。4月份官方制造业PMI录得51.2,较上月下降0.6个百分点。商品房销售额现房和期房累计同比连续四个月下行,房地产数据从销售端传到到投资端一般有9-11个月左右的滞后,本轮调控后销售额放缓的起点大致在2016年10月份,因而传导到房地产投资端大致要到2017年二季度末至三季度。加之制造业的主动补库存周期即将结束,综合来看三季度实体经济数据可能会出现拐点,有利于债市。其次,国外避险资产前期超调,目前面临收益率回落,而国内债市可能略微滞后。
信用债方面,4月份,银行间收益率曲线陡峭化上行,城投债相对于中票利差收窄10BP左右,公司债各期限收益率平行上移20BP左右。
行业利差方面,4月份除采掘行业利差收窄6BP以外,主要周期性行业利差均扩大,城投、交运、公用事业等行业利差则变化不大。
从中长期来看,基本面走弱、全球避险情绪提升等未来债市利好因素较多,可适时加仓介入。但短期来看,强监管带来的去杠杆恐慌恐怕仍在持续,我们认为鉴于目前国开收益率已处于相对高位,具备较好的配置价值,可持有长久期的利率债把握交易性机会,而信用债方面可以增配信用较好的公用事业、交运等行业的高评级品种,在久期上可适当缩短。
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