利率策略:强监管之后,我们反而乐观了

东吴证券股份有限公司 丁文韬


　　前期关于短期做多风险的观点已基本兑现。在3月底的利率策略报告中,我们推演了短期做多会面临的几种可能的冲击:a.MPA季末考核来临,如再次发生流动性冲击,可能会瞬间反转市场对资金面的看法;b.三月份经济数据很可能超预期,当前市场环境没有数据支撑很容易造成预期反转;c.既然市场主流的预期是短多长空,那么配置盘尤其是委外的配置意愿会低于预期,甚至存在赎回的可能。从4月份的实际行情来看,除了第一点外,后两点均已完全兑现,尤其是第三点现已上升为当前市场的关注焦点。

　　我们大概率观测到监管最严厉的局面,后期边际放松的概率相当大。过度收紧的政策往往会给实体经济带来更大的麻烦,判断目前的政策处于超调;且下半年将开启新的政治周期,在此之前金融维稳的诉求强烈,进一步收紧的可能性较低。未来可以博弈货币政策边际放松或者监管推进不及预期的可能,存在一定的交易机会,但需要警惕市场负反馈的潜在可能。

　　短期我们提示长债的做多机会但并不看好做多空间。我们维持前期观点,认为同业存单的利率难有实质性降低;而在货币政策的信号和宏观基本面都尚未明朗的情况下,维持一定的期限利差的保护是必要的,也即如果短端收益率难降,那么长端的下行空间也会受到限制。因此我们认为当下最优的策略仍然是持有同存吃票息。

　　长期而言,我们更倾向认为收益率曲线将与经济基本面一同回落。长期逻辑链条逐渐明晰,我们倾向于认为未来利率走势会遵循以下逻辑:金融监管超预期加强--信用的异常收紧--经济回落,长端收益率上行--内生融资需求不足--收益率下行。

　　风险提示:监管力度继续超预期导致出现挤兑潮,人民币汇率压力加大导致货币超预期收紧。