中泰证券股份有限公司 王晓东
钢铁行业再融资良好,限产与流动性风险扰动利差走阔: 1)虽然有产能和环保的压力,17年钢铁行业新债发行和净融资的态势维持良好,二月资金需求在债券市场有所补充,为后期的到期量的增加有一定的缓冲。 2)行业利差扩张显著,其一两会召开与环保部发布大气污染防治工作方案的两个节点,其二是受委外资金回流的影响,本周钢铁行业利率出现破位上行;短期至中期来看,我们认为影响钢铁企业的短期因素来自资金面与环保限产政策,中长期是需求的悲观预期;去产能的超预期影响或较小;而环保限产的变化性较大,若能调整生产节奏影响或也有限。
一级市场:再融资需求推升中低评级企业债发行增加,部分传统行业融资期限延长 1)本周虽无违约事件,但负面信息增加;各券种净融资体量的持续增加,或源于企业生产经营的阶段回暖,得以承接短期融资成本的上升;也可能是前期净融资低迷的滞后弥补、或后期到期量大的准备;从企业债AA的评级和较长的审批周期来看,后者的可能性较大; 2)建筑装饰、交运、房地产行业的短融发行体量回落、企业债发行体量上升,融资周期有所拉长;采掘和有色行业等偿付压力较大的行业、以及医药、通信、商贸和家电等行业仍以发行短融为主。 3)部分传统行业的融资周期,选择性的有所拉长;面对再融资压力,企业可以选择再融资的时点,若对后期资金面和基本面并不乐观,企业或也存在规避风险的意愿,而在能承担相对前期较高的资金成本时,完成必要的再融资。
二级市场:宏观数据向好与对后期利率悲观的预期,或使再融资风险在流动性边际趋紧的背景下,有所缓释; 各券种成交活跃度与上周基本持平,短融较其他券种略逊色;虽然成交量有所增,但从利差角度看,各券种评级的利差走势均为向上。由于本周流动性较上周有明显的趋紧,同时活跃成交又主要集中在高等级,因此中低等级债券长端波动较小,也可能是中低等级债券的流动性不足,成交不活跃导致的。
但同时我们也发现,AAA评级的中票、企业债和公司债5年期利差在接近周末时有所回落,说明对于长端的确有部分配置需求的释放,验证我们上周对于长端利率由于配置需求,波动幅度小于短端的判断。
投资建议:
短期来看,虽然考核压力阶段过去,但委外资金的却加速撤离促使资金面趋紧,这个态势短期没有出现方向性转变的理由;我们仍然维持博弈短久期的策略;长端在利率上行趋势有所显露的背景下,短期入场配置长端的性价比可能不高。
风险提示:监管风险,资金面超预期收紧,信用风险集中释放
钢铁行业再融资良好,限产与流动性风险扰动利差走阔: 1)虽然有产能和环保的压力,17年钢铁行业新债发行和净融资的态势维持良好,二月资金需求在债券市场有所补充,为后期的到期量的增加有一定的缓冲。 2)行业利差扩张显著,其一两会召开与环保部发布大气污染防治工作方案的两个节点,其二是受委外资金回流的影响,本周钢铁行业利率出现破位上行;短期至中期来看,我们认为影响钢铁企业的短期因素来自资金面与环保限产政策,中长期是需求的悲观预期;去产能的超预期影响或较小;而环保限产的变化性较大,若能调整生产节奏影响或也有限。
一级市场:再融资需求推升中低评级企业债发行增加,部分传统行业融资期限延长 1)本周虽无违约事件,但负面信息增加;各券种净融资体量的持续增加,或源于企业生产经营的阶段回暖,得以承接短期融资成本的上升;也可能是前期净融资低迷的滞后弥补、或后期到期量大的准备;从企业债AA的评级和较长的审批周期来看,后者的可能性较大; 2)建筑装饰、交运、房地产行业的短融发行体量回落、企业债发行体量上升,融资周期有所拉长;采掘和有色行业等偿付压力较大的行业、以及医药、通信、商贸和家电等行业仍以发行短融为主。 3)部分传统行业的融资周期,选择性的有所拉长;面对再融资压力,企业可以选择再融资的时点,若对后期资金面和基本面并不乐观,企业或也存在规避风险的意愿,而在能承担相对前期较高的资金成本时,完成必要的再融资。
二级市场:宏观数据向好与对后期利率悲观的预期,或使再融资风险在流动性边际趋紧的背景下,有所缓释; 各券种成交活跃度与上周基本持平,短融较其他券种略逊色;虽然成交量有所增,但从利差角度看,各券种评级的利差走势均为向上。由于本周流动性较上周有明显的趋紧,同时活跃成交又主要集中在高等级,因此中低等级债券长端波动较小,也可能是中低等级债券的流动性不足,成交不活跃导致的。
但同时我们也发现,AAA评级的中票、企业债和公司债5年期利差在接近周末时有所回落,说明对于长端的确有部分配置需求的释放,验证我们上周对于长端利率由于配置需求,波动幅度小于短端的判断。
投资建议:
短期来看,虽然考核压力阶段过去,但委外资金的却加速撤离促使资金面趋紧,这个态势短期没有出现方向性转变的理由;我们仍然维持博弈短久期的策略;长端在利率上行趋势有所显露的背景下,短期入场配置长端的性价比可能不高。
风险提示:监管风险,资金面超预期收紧,信用风险集中释放
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