港口信用债分析系列二:发展逻辑、周期特征与中微观指标表现

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　　引言:在第一篇专题报告《港口企业基本面概览》中,我们曾深入分析过港口企业类型、经济腹地以及竞争力。本文就港口企业发展逻辑、周期性特征展开进一步的探讨。 一、港口企业发展逻辑与经济的关系

　　我国传统港口的发展规律--“港为城用,城以港兴”。传统大港港口吞吐量表现与所在地的经济表现正相关,港口的发展也会对地方经济产生带动作用。除了直接获得的利润收入是城市的重要税收来源外,更是通过产业的上下游发展拉动城市经济的增长,带来巨大的间接贡献。

　　港口货物吞吐量侧面反映外需拉动型经济。这一传导机制可表示为:世界经济向好--外需上升--沿海港口外贸货物吞吐量增加--国内经济增速较快。

　　港口的发展与宏观经济层面的港口政策规划息息相关。在战略规划中处在核心地位的区域港口群和重点港口,处于更好的战略发展层次,政策利好的推动力相对更强。例如,雄安新区主要受惠的港口有天津港和唐山港,粤港澳大湾区主要受惠的港口有广州港、深圳港和珠海港。

　　二、我国港口行业的周期性及个体特征

　　港口兼具宏观经济顺周期和逆周期的属性。一方面,港口行业的发展与一个国家特别是所属港口腹地的经济发展水平密切相关,受经济周期波动影响较大。另一方面,由于港口企业大多隶属于所在地的地方政府,为了对冲宏观经济下滑的压力,港口建设是政府积极财政政策的重要落脚点之一,这使得港口行业的供给端呈现较强的逆周期扩张特征。整体上看,经历了10-12年的快速扩张之后,我国的港口行业逐步步入成熟期并发展至成熟中后期。

　　不过,不同区域港口发展有其自身的个体特征。1、除深圳港以外,长期历史积淀使得珠三角诸多港口相较其他区域港口发展更为长远(广州港最为典型),但也因处于更为成熟的阶段,增长相对缓和。2、长三角港口受外贸变化影响较大,集装箱吞吐量波动性较大。3、环渤海港口分布较广,内部三大地区的港口有一定差异性。4、西南沿海港口的发展相对滞后于其他区域,供给提升的空间较大,但经济腹地较弱也对其发展有所制约。

　　三、港口干散货指标体现出的中微观特征

　　干散货价格指数表现:干散货行业产能正在自然出清,17年开始产能利用率见底回升。预计2017年干散货市场将有所复苏,行业内公司有望全年大幅减亏、阶段性实现盈利。

　　港口的铁矿石表现:港口铁矿石库存在高位,而钢厂补库存意愿下降,在需求没有显著上升的情况下对铁矿石价格形成制约。

　　港口的煤炭表现:在库存上升周期中,港口煤炭库存领先于发电集团,而下行周期中港口煤炭库存滞后于发电集团。