申万宏源集团股份有限公司 孟祥娟
本期投资提示:
GDP同比增速回升至6.9%,环比1.3%仍低。从环比来看,1季度GDP季调环比仅1.3%,低于此前三个季度的表现(16年2-4季度分别为1.9%、1.8%、1.7%),环比增速与16年1季度持平,为11年以来季度环比增速低位。随着二季度基数走高以及房地产、基建和汽车等下游需求变弱,预计2季度GDP增速将小幅下行。
工业增加值超预期,采矿、制造业、公用事业均有改善,化学原料及制品、汽车制造趋弱。
3月工业增加值同比增长7.6%,较1-2月(6.3%)大幅改善,其中采矿业(-0.8%)、制造业(8.0%)、公用事业(9.7%)增速普遍改善。整体来看,3月采矿业整体产量改善,动力煤等价格也有所回升令采矿业增加值改善;制造业方面,伴随油价震荡下行,化工增加值增速有所弱化,汽车产量、增加值持续趋弱,其他行业整体有所改善。
固定资产投资增速再度回升,地产投资短期仍高,基建投资增速下滑,制造业增速仍低。
前3月固定资产投资累计同比增长9.2%,较1-2月(8.9%)小幅回升;当月增速回升至9.5%。3月财政支出高增但国家预算内资金增速回落同时基建投资增速回落至16.8%,体现高基数效应的影响,而在全年财政赤字并未扩张、资金来源难以维持高增长的背景下,我们预计基建投资增速难以持续维持1季度的增速水平;房地产开发投资3月同比增长9.4%,较1-2月(8.9%)再度上行,而在地产调控趋严、三四线城市着力去库存的背景下,我们预计地产投资增速将趋于下降,3月土地成交面积增速已经开始回落;制造业投资同比6.9%,尽管较前值(4.3%)增速回升,但仍维持在较低水平。综合来看,未来基建、地产投资难以维持1季度的高增长态势,制造业投资回升但仍较为温和,后期固定资产投资增速面临下行压力。
零售增速回升主因汽车等销售改善,但可持续性不强。3月社消零售总额同比10.9%,较前值(9.5%)大幅改善。其中占比最大的汽车(8.6%)增速大幅改善(前值-1%)是主要原因。同时石油及制品同比增长11.3%,增速较前值有所下滑,显示油价的小幅波动未被汽油消费量增长所抵消,同时注意到汽车产量增速持续下滑,我们预计汽车销售的改善难以持续,未来几个月零售增速面临回调压力。
3月数据表现超预期,但预计后期面临一定的下行压力。1季度GDP增速主因第二产业拉动和低基数效应,工业改善则与1季度基建地产投资较好,制造业温和回暖有关。而从投资来看,资金来源约束下基建投资全年增速预计将小幅低于16年,趋于严厉的地产调控政策以及三四线地产去库存目标下,预计地产投资增速后期也将有回落,制造业投资改善但较为温和,整体来看投资面临一定下行压力;社消零售改善主因3月汽车销售增速反弹,但石油制品销售下滑,汽车产量持续走弱,预示未来汽车销售增速仍难以回到较高水平。
基于我们对全年投资、消费等的判断,考虑到16年2季度基数较高,我们预计今年2季度经济数据将出现比较明显的边际下行,在此过程中市场对经济增长前景的预期差将有所修复,加之监管政策逐步明朗风险趋于下行,债市将有望出现交易性投资机会。维持全年10年国债利率2.8%-3.5%的判断不变。
本期投资提示:
GDP同比增速回升至6.9%,环比1.3%仍低。从环比来看,1季度GDP季调环比仅1.3%,低于此前三个季度的表现(16年2-4季度分别为1.9%、1.8%、1.7%),环比增速与16年1季度持平,为11年以来季度环比增速低位。随着二季度基数走高以及房地产、基建和汽车等下游需求变弱,预计2季度GDP增速将小幅下行。
工业增加值超预期,采矿、制造业、公用事业均有改善,化学原料及制品、汽车制造趋弱。
3月工业增加值同比增长7.6%,较1-2月(6.3%)大幅改善,其中采矿业(-0.8%)、制造业(8.0%)、公用事业(9.7%)增速普遍改善。整体来看,3月采矿业整体产量改善,动力煤等价格也有所回升令采矿业增加值改善;制造业方面,伴随油价震荡下行,化工增加值增速有所弱化,汽车产量、增加值持续趋弱,其他行业整体有所改善。
固定资产投资增速再度回升,地产投资短期仍高,基建投资增速下滑,制造业增速仍低。
前3月固定资产投资累计同比增长9.2%,较1-2月(8.9%)小幅回升;当月增速回升至9.5%。3月财政支出高增但国家预算内资金增速回落同时基建投资增速回落至16.8%,体现高基数效应的影响,而在全年财政赤字并未扩张、资金来源难以维持高增长的背景下,我们预计基建投资增速难以持续维持1季度的增速水平;房地产开发投资3月同比增长9.4%,较1-2月(8.9%)再度上行,而在地产调控趋严、三四线城市着力去库存的背景下,我们预计地产投资增速将趋于下降,3月土地成交面积增速已经开始回落;制造业投资同比6.9%,尽管较前值(4.3%)增速回升,但仍维持在较低水平。综合来看,未来基建、地产投资难以维持1季度的高增长态势,制造业投资回升但仍较为温和,后期固定资产投资增速面临下行压力。
零售增速回升主因汽车等销售改善,但可持续性不强。3月社消零售总额同比10.9%,较前值(9.5%)大幅改善。其中占比最大的汽车(8.6%)增速大幅改善(前值-1%)是主要原因。同时石油及制品同比增长11.3%,增速较前值有所下滑,显示油价的小幅波动未被汽油消费量增长所抵消,同时注意到汽车产量增速持续下滑,我们预计汽车销售的改善难以持续,未来几个月零售增速面临回调压力。
3月数据表现超预期,但预计后期面临一定的下行压力。1季度GDP增速主因第二产业拉动和低基数效应,工业改善则与1季度基建地产投资较好,制造业温和回暖有关。而从投资来看,资金来源约束下基建投资全年增速预计将小幅低于16年,趋于严厉的地产调控政策以及三四线地产去库存目标下,预计地产投资增速后期也将有回落,制造业投资改善但较为温和,整体来看投资面临一定下行压力;社消零售改善主因3月汽车销售增速反弹,但石油制品销售下滑,汽车产量持续走弱,预示未来汽车销售增速仍难以回到较高水平。
基于我们对全年投资、消费等的判断,考虑到16年2季度基数较高,我们预计今年2季度经济数据将出现比较明显的边际下行,在此过程中市场对经济增长前景的预期差将有所修复,加之监管政策逐步明朗风险趋于下行,债市将有望出现交易性投资机会。维持全年10年国债利率2.8%-3.5%的判断不变。
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