固定收益点评:从基本面看债市,如何看待左侧?

天风证券股份有限公司 孙彬彬,高志刚


　　经济怎么看?

　　房地产投资面临下行压力,基建投资持续高速增长乏力,但总体下行空间可能有限,仍可能构成基本面的弱支撑;同时,制造业亮点和外需无法完全证伪。

　　1季度6.9%的GDP增速,大大缓解了后续稳增长的压力,经济在传统支撑+新亮点下,相对于6.5%的增长底线,二季度或者往后展望,即使继续看多经济的理由并不完全充分,但目前也还无法过于看空未来。

　　通胀怎么走?

　　1月份后,PPI高位,CPI大幅下滑,PPI与CPI的大幅偏差使得综合角度衡量的通胀(例如GDP平减指数)处于不高不低的位置; 2季度开始,CPI开始处于上升渠道,PPI处于下降通道,二者此起彼伏,形成的也是不高不低的通胀走势。

　　流动性怎么反应?

　　流动性仍然会维持“中性”的主基调。 债市左侧怎么抓? 从目前的预测而言,左侧交易会有,但基本面并非精确信号,因而仍需等待,与此同时,结合我们前期的研究,相信整体利率水平可能也仍然是一种区间状态,短期内十年国债应该在3.2%到3.6%,对应的十年国开应该是4-4.35之间。

　　因为空间较窄、左侧未明,所以介入的方式只能是徐图缓进,先守住票息、再谋其他。

　　风险提示:经济短期超预期下滑。