债券日报:房地产热度不减,三线更猛

华创证券有限责任公司 屈庆


　　周二市场利率冲高回落,主要是因为利率接近前期高点,部分机构有抄底的想法。我们认为需要把握关键主线,忽略短期波动。目前主线是金融监管落地对市场的影响,对债券市场影响最直接的就是银行同业和理财业务是否收到收缩,并导致委外的收缩。近期根据我们和银行客户的交流,他们普遍反馈这次监管非常严格,管理层对监管执行力度也超过以往,因此我们认为委外的收缩是大势所趋,这决定了债券市场中期内仍面临调整,市场可能呈现慢熊的特征。当然,基于对委外收缩的担心,市场的预期也会发生一些变化,而围绕这些变化,也就产生了利空和利空缓和导致的边际上的市场波动,因此也不排除短期内由于利率上的过快,市场有部分资金会有抄底的想法。但是我们强调这些波动和短期超调后的机会都只是在利率趋势回升大背景下的短期波动,并不建议交易盘去参与,因为实在是难以把握,而且利率趋势上行背景下,抄底的安全边际并不高。

　　房地产价格依然居高不下,三线更火爆。最新统计局数据显示新房房价仍处于环比上涨的趋势,环比涨幅扩大。三线环比涨幅更快,成为房地产市场的热点;一二线虽然热度有所下降,但并没有改变价格上涨的趋势。二手房价格环比涨幅同样反弹,且也较新房涨幅更大。如果房地产市场依然保持强势,可能意味着货币政策不会放松,甚至还会收紧。

　　大行并不是债市的救世主。在近期路演过程中,有不少机构对金融监管趋严的过程中银行如何应对很感兴趣,其中有一种观点认为,在银行调整自身资产负债与业务结构以应对监管的过程中,会出现监管指标好的大行承接小行资产的情况,因此对债市的影响较为有限。对此我们并不认同:首先,大行并不是“活雷锋”。如果后期真的出现指标压力大的中小行因为监管的压力被动抛债,对大行而言最为合理的选择必然是等抛债带来债市大幅调整之后再去配置,而不是当“活雷锋”去做中小银行的“接盘侠”。

　　其次,大行与中小行之间风险偏好存在差异。对大行而言,由于资产规模更为庞大,因此资产配置思路也会相对更加稳健,风险偏好相对更低。而中小银行由于负债成本明显高于大行,因此资产配置的风险偏好显然更高。

　　因此即使未来中小行抛债,大行的配置力量也很可能并不能缓和市场的调整压力。

　　第三,大行也有自己的烦恼。虽然从MPA 等监管指标来看,大行的压力相对中小行要小得多,达标压力并不大。但大行自身同样有规模不小的委外,经历去年年底以来的债市调整,同样面临很大的亏损压力。因此即使未来中小行大规模抛债,大行的配置意愿依然要打一个问号。

　　综合来看,大行无论是出于自身利润、风险偏好还是配置意愿的考虑,可能都不足以缓和金融监管趋严背景下的中小行被动去杠杆压力。因此大行并不是债市的救世主,金融监管对债市的负面影响依然需要高度警惕。

　　宏观高频数据显示,经济稳中有进;物价方面,我们根据高频数据估计4月CPI 同比回升至1.2%,PPI 同比缓慢回落至7.2%。