华创证券有限责任公司 屈庆
投资要点
债券投资策略:央行[微博]公开市场操作的透明度和灵活性进一步加强,未来可能在MLF到期时通过逆回购进行资金“长拆短、大拆小”的操作,在平滑市场影响的同时逐步回收流动性;监管趋严背景下机构配置力量进一步减弱,同业存单收益率也有所反弹,后期需要注意银行在清理同业链条资产端时带来的债券抛压和潜在流动性风险。
第一,央行通过逆回购替代MLF操作向市场投放流动性,以便后期加强对于流动性的管理。周四,央行在公开市场进行1100亿元逆回购操作,839亿元抵押补充贷款(PSL)操作,周四有400亿元逆回购到期,另有2170亿元MLF到期,当天净回笼资金631亿元。央行重启逆回购对冲MLF到期,主要是维持资金总量平衡。但是全天依然维持整体流动性净回笼操作,体现央行偏紧的货币政策基调不变。而PSL主要功能是为开发性金融机构提供长期稳定、成本适当的资金来源,其投向主要指向特定的信贷领域。
考虑到未来几个月MLF到期量较大,5-7月分别有4095亿元、4313亿元和3575亿元MLF到期,央行在逐步收紧的过程中,或将继续用逆回购操作对冲MLF资金到期,并在到期后回收。通过逆回购将到期资金的时间和金额进行平滑,方便后期流动性管理,或将成为央行近期公开市场操作思路之一。此外,尽管短期资金成本小幅下行,但是资金稳定性也会变差,建议机构借长钱锁定成本。
第二,同业存单利率企稳,机构配置需求依然偏弱。本周以来,3个月以上同业存单利率企稳回升,我们认为主要是监管趋严背景下,机构配置力量减弱导致的。在清理同业链条时,银行需要先清理掉资产端的资产,之后才能对应收缩负债。近期一级市场招标情绪和倍数明显偏弱,也说明机构的配置需求较弱,同业存单的需求受到影响,供大于求的状况再次导致利率上行。
第三,内外需共同提振下,3月外贸数据好于预期。周四公布的3月份外贸数据显示,按人民币计,出口同比增长22.3%,远超预期的8%和上月的4.2%;进口同比增长26.3%,高于预期的15%,但低于上月的44.7%。我们认为3月进口增速较2月明显回落主要是因为春节因素造成2月进口增速过高,实际上内外需的共同改善使得3月进出口增速和绝对规模均处在较高水平。3月各主要经济体PMI均较好,对外需形成一定的提振,而且国内经济的企稳也推动了进口的回暖。我们认为这种改善的趋势仍将继续,整体基本面难见趋弱迹象。
第四,周三美国总统特朗普对于美国过于强势的表态及希望美联储保持“低利率”的考虑与此前态度截然相反,使得金融市场剧烈不波动,美元指数尾盘直线下跌,现货黄金短线上涨,十年期美债收益率快速下跌近6BP至2.24。但是我们依然强调,美联储的政策独立性较强,今年3次加息和开启缩表进程都是大概率事件,并不会受到总统的表态而轻易改变,货币政策的大方向不变,美债收益率后期仍有继续上行的压力。
投资要点
债券投资策略:央行[微博]公开市场操作的透明度和灵活性进一步加强,未来可能在MLF到期时通过逆回购进行资金“长拆短、大拆小”的操作,在平滑市场影响的同时逐步回收流动性;监管趋严背景下机构配置力量进一步减弱,同业存单收益率也有所反弹,后期需要注意银行在清理同业链条资产端时带来的债券抛压和潜在流动性风险。
第一,央行通过逆回购替代MLF操作向市场投放流动性,以便后期加强对于流动性的管理。周四,央行在公开市场进行1100亿元逆回购操作,839亿元抵押补充贷款(PSL)操作,周四有400亿元逆回购到期,另有2170亿元MLF到期,当天净回笼资金631亿元。央行重启逆回购对冲MLF到期,主要是维持资金总量平衡。但是全天依然维持整体流动性净回笼操作,体现央行偏紧的货币政策基调不变。而PSL主要功能是为开发性金融机构提供长期稳定、成本适当的资金来源,其投向主要指向特定的信贷领域。
考虑到未来几个月MLF到期量较大,5-7月分别有4095亿元、4313亿元和3575亿元MLF到期,央行在逐步收紧的过程中,或将继续用逆回购操作对冲MLF资金到期,并在到期后回收。通过逆回购将到期资金的时间和金额进行平滑,方便后期流动性管理,或将成为央行近期公开市场操作思路之一。此外,尽管短期资金成本小幅下行,但是资金稳定性也会变差,建议机构借长钱锁定成本。
第二,同业存单利率企稳,机构配置需求依然偏弱。本周以来,3个月以上同业存单利率企稳回升,我们认为主要是监管趋严背景下,机构配置力量减弱导致的。在清理同业链条时,银行需要先清理掉资产端的资产,之后才能对应收缩负债。近期一级市场招标情绪和倍数明显偏弱,也说明机构的配置需求较弱,同业存单的需求受到影响,供大于求的状况再次导致利率上行。
第三,内外需共同提振下,3月外贸数据好于预期。周四公布的3月份外贸数据显示,按人民币计,出口同比增长22.3%,远超预期的8%和上月的4.2%;进口同比增长26.3%,高于预期的15%,但低于上月的44.7%。我们认为3月进口增速较2月明显回落主要是因为春节因素造成2月进口增速过高,实际上内外需的共同改善使得3月进出口增速和绝对规模均处在较高水平。3月各主要经济体PMI均较好,对外需形成一定的提振,而且国内经济的企稳也推动了进口的回暖。我们认为这种改善的趋势仍将继续,整体基本面难见趋弱迹象。
第四,周三美国总统特朗普对于美国过于强势的表态及希望美联储保持“低利率”的考虑与此前态度截然相反,使得金融市场剧烈不波动,美元指数尾盘直线下跌,现货黄金短线上涨,十年期美债收益率快速下跌近6BP至2.24。但是我们依然强调,美联储的政策独立性较强,今年3次加息和开启缩表进程都是大概率事件,并不会受到总统的表态而轻易改变,货币政策的大方向不变,美债收益率后期仍有继续上行的压力。
聚焦
close