申万宏源集团股份有限公司 孟祥娟
3月CPI同比0.9%,主因食品跌幅较大,非食品价格整体符合预期。3月CPI同比0.9%,较2月回升0.1个百分点,其中食品同比仅-4.4%,跌幅较2月小幅扩大0.1个百分点,是3月CPI同比较低的主要原因;非食品同比2.3%,较2月小幅上行0.1个百分点,符合预期。3月消费品同比-0.1%,服务同比2.7%涨幅小幅扩大,其中剔除房租外,其他服务价格同比2.65%,涨幅回升但仍基本符合季节性特征。整体来看,3月食品价格继续大幅下降,非食品价格整体符合预期。
3月各类食品价格环比大幅下降,同比降幅扩大。食品中权重较大的鲜菜、畜肉价格3月分别环比下降7.9%和2.5%,降幅较16年3月有所扩大,鲜果、蛋类分别环降1.2%和4.0%,降幅较16年3月有所收窄,食品整体环降1.9%,同比降幅较2月小幅扩大至4.4%。
3月工业品价格维持较高水平,租赁房房租、其他服务价格基本符合季节性特征。3月非食品同比上涨2.3%,涨幅小幅扩大。根据我们此前提出的CPI四分法,非食品可分解为工业制成品、租赁房房租和其他服务三大类。其一,工业品价格主要由PPI同步传导影响,我们测算3月同比2.05%,连续3个月同比涨幅维持于2.0%左右,与PPI连续3个月涨幅维持在较高水平趋势一致,但同时持续显示PPI到CPI工业品价格之间的传导程度仍低。
其中交通工具用燃料、水电燃料同比分别为16.9%和1.9%,主要由基数效应推动,未来将趋势下行。其二,租赁房房租环涨0.4%,同比涨幅降至2.8%,符合季节性特征。其三,其他服务价格环比持平,同比上涨2.65%,涨幅回升近0.7个百分点,主要由基数效应驱动。其中2月环比下降的交通和通信、教育文化和娱乐环比再度下降0.4%和0.2%,医疗保健环比0.5%,延续稳定增长趋势。整体来看,服务价格环比涨幅基本符合季节特征,仍缺乏明确的趋势性上行动因。
煤炭冶金产业链环比涨跌互现,石油化工产业链出现环比下跌,PPI同比降幅小幅收窄至7.6%,预计翘尾因素将成为年内PPI主要驱动因素。3月PPI环涨0.3%,同比7.6%,其中生产资料同比10.1%,生活资料同比0.7%,均较2月小幅收窄。在影响PPI的两条价格主线中,3月石油和天然气开采、石油加工环比分别下跌0.1%和0.6%,均为7个月内首次环降;煤炭冶金产业链价格环比涨跌互现,煤炭开采和洗选11个月以来首次环降0.6%,黑色金属冶炼和非金属矿物制品环比涨幅小幅扩大至2.4%和0.4%,但整体来看,我们认为煤炭价格全年难以进一步大幅上行,从而对黑色、有色、非金属涨幅形成一定制约。
展望年内剩余月份,我们认为翘尾因素将成为PPI主要驱动力量,新涨价因素整体将较弱。
维持CPI中枢显著低于16年、PPI自3月起拐头向下,通胀不会对全年货币政策和债市形成太大压力的判断。CPI方面,食品价格低迷、工业品价格随PPI同步走高但涨幅有限、房租同比中枢略低于16年,其他服务价格涨幅稳定尚未见到趋势性上行压力,预计17年CPI同比中枢将显著低于16年,整体上我们下调全年CPI中枢至1.7%左右。PPI主要由石油化工、煤炭冶金两条价格线索驱动,我们预计随着页岩油产量回升,下半年全球原油市场可能重回竞争性增产模式,原油价格小幅回落,预计全年原油价格中枢在50-55美元之间,下半年略低;而17年煤炭去产能政策预计将更关注煤价的平稳运行,预计全年煤价小幅回落,中游钢铁、水泥等价格也难以单边上行,全年PPI高点已过,后续月份将以翘尾因素的变化为主要驱动因素,预计2季度PPI同比下行,4季度加速回落至年底的0附近,全年同比中枢在5.0%左右。2季度开始,通胀数据预计将呈现CPI低位徘徊,PPI高位回落的趋势,对债市的压力将开始下降。我们维持全年10年国债利率2.8%-3.5%的波动区间判断不变,建议投资者密切关注2季度通胀数据的趋势性变化。
3月CPI同比0.9%,主因食品跌幅较大,非食品价格整体符合预期。3月CPI同比0.9%,较2月回升0.1个百分点,其中食品同比仅-4.4%,跌幅较2月小幅扩大0.1个百分点,是3月CPI同比较低的主要原因;非食品同比2.3%,较2月小幅上行0.1个百分点,符合预期。3月消费品同比-0.1%,服务同比2.7%涨幅小幅扩大,其中剔除房租外,其他服务价格同比2.65%,涨幅回升但仍基本符合季节性特征。整体来看,3月食品价格继续大幅下降,非食品价格整体符合预期。
3月各类食品价格环比大幅下降,同比降幅扩大。食品中权重较大的鲜菜、畜肉价格3月分别环比下降7.9%和2.5%,降幅较16年3月有所扩大,鲜果、蛋类分别环降1.2%和4.0%,降幅较16年3月有所收窄,食品整体环降1.9%,同比降幅较2月小幅扩大至4.4%。
3月工业品价格维持较高水平,租赁房房租、其他服务价格基本符合季节性特征。3月非食品同比上涨2.3%,涨幅小幅扩大。根据我们此前提出的CPI四分法,非食品可分解为工业制成品、租赁房房租和其他服务三大类。其一,工业品价格主要由PPI同步传导影响,我们测算3月同比2.05%,连续3个月同比涨幅维持于2.0%左右,与PPI连续3个月涨幅维持在较高水平趋势一致,但同时持续显示PPI到CPI工业品价格之间的传导程度仍低。
其中交通工具用燃料、水电燃料同比分别为16.9%和1.9%,主要由基数效应推动,未来将趋势下行。其二,租赁房房租环涨0.4%,同比涨幅降至2.8%,符合季节性特征。其三,其他服务价格环比持平,同比上涨2.65%,涨幅回升近0.7个百分点,主要由基数效应驱动。其中2月环比下降的交通和通信、教育文化和娱乐环比再度下降0.4%和0.2%,医疗保健环比0.5%,延续稳定增长趋势。整体来看,服务价格环比涨幅基本符合季节特征,仍缺乏明确的趋势性上行动因。
煤炭冶金产业链环比涨跌互现,石油化工产业链出现环比下跌,PPI同比降幅小幅收窄至7.6%,预计翘尾因素将成为年内PPI主要驱动因素。3月PPI环涨0.3%,同比7.6%,其中生产资料同比10.1%,生活资料同比0.7%,均较2月小幅收窄。在影响PPI的两条价格主线中,3月石油和天然气开采、石油加工环比分别下跌0.1%和0.6%,均为7个月内首次环降;煤炭冶金产业链价格环比涨跌互现,煤炭开采和洗选11个月以来首次环降0.6%,黑色金属冶炼和非金属矿物制品环比涨幅小幅扩大至2.4%和0.4%,但整体来看,我们认为煤炭价格全年难以进一步大幅上行,从而对黑色、有色、非金属涨幅形成一定制约。
展望年内剩余月份,我们认为翘尾因素将成为PPI主要驱动力量,新涨价因素整体将较弱。
维持CPI中枢显著低于16年、PPI自3月起拐头向下,通胀不会对全年货币政策和债市形成太大压力的判断。CPI方面,食品价格低迷、工业品价格随PPI同步走高但涨幅有限、房租同比中枢略低于16年,其他服务价格涨幅稳定尚未见到趋势性上行压力,预计17年CPI同比中枢将显著低于16年,整体上我们下调全年CPI中枢至1.7%左右。PPI主要由石油化工、煤炭冶金两条价格线索驱动,我们预计随着页岩油产量回升,下半年全球原油市场可能重回竞争性增产模式,原油价格小幅回落,预计全年原油价格中枢在50-55美元之间,下半年略低;而17年煤炭去产能政策预计将更关注煤价的平稳运行,预计全年煤价小幅回落,中游钢铁、水泥等价格也难以单边上行,全年PPI高点已过,后续月份将以翘尾因素的变化为主要驱动因素,预计2季度PPI同比下行,4季度加速回落至年底的0附近,全年同比中枢在5.0%左右。2季度开始,通胀数据预计将呈现CPI低位徘徊,PPI高位回落的趋势,对债市的压力将开始下降。我们维持全年10年国债利率2.8%-3.5%的波动区间判断不变,建议投资者密切关注2季度通胀数据的趋势性变化。
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