产业债周报:信用风险分化继续

中信建投证券股份有限公司 黄文涛,曾羽


　　全年信用风险料逐步抬升,且分化料加剧。本期(3.13-3.26)中短票收益率和信用利差均表现为短端上升,长端下降,主要反映了市场对于短期流动性风险的担忧。事件方面我们看到本期虽然有12江泉债违约,但是有甘肃公航旅等5家企业进行了债转股,媒体爆出的央行[微博]信贷文件也表示要“对钢铁、煤炭等产能过剩产业中有市场、有竞争力但暂遇困难的优质骨干企业,继续给予信贷支持”。而我们观测最近的行业利差发现虽然整体各个行业利差仍在上行,但煤钢为代表的过剩行业利差或收窄或走阔较少,反而是一些非周期的防御行业利差走阔较多。我们认为这是因为一二月份经济数据超预期,周期行业受益较多,违约风险有所降低。但是我们判断一季度是经济各项数据的高点之后会逐步降低,因此我们认为未来债市的信用风险也会随着经济的走弱而逐步抬升。但是在这个过程中,过剩行业龙头受到去产能和债转股的支持力度大,未来信用资质会相对改善。