*ST昆机涉嫌财务违规点评:机床行业信用风险不容忽视

国信证券股份有限公司 董德志,赵婧,柯聪伟,李智能


　　1、*ST昆机事件对母公司沈阳机床(集团)有负面影响,雪上加霜

　　*ST昆机第一大股东为沈阳机床(集团)有限责任公司,目前对*ST昆机合并报表。*ST昆机涉嫌财务违规,这也将影响到母公司的财务报表。虽然*ST昆机并不是母公司的主要经营体(总资产26.6亿,占母公司资产仅7%),实际对母公司的财报影响有限。但考虑到财务违规社会影响恶劣,母公司沈阳机床(集团)也可能受到较多牵连。

　　2、母公司沈机床本身经营压力大,财务风险已经较高

　　2016年三季度,沈机床资产负债率和总资本化比率高达87.99%和85.39%,负债率非常高。同时,根据子公司沈阳机床和*ST昆机的2016年业绩预告,沈阳机床预亏11-12亿,*ST昆机为-3.75亿左右,2016年四季度公司的经营状况仍在恶化。

　　近期子公司沈阳机床曾公布定增方案,计划融资30亿,但目前仍在预案阶段,不确定性仍很大(上市公司沈阳机床也有存续债券)。

　　3、机床行业信用风险不容忽视

　　机床行业下游需求主要是汽车、航天航空、船舶、电子等,大多属于强周期行业。虽然2016年下半年以来中国经济稳中有所回升,但回升幅度不大而且时间仍偏短,同时我们估计2017年制造业固定资产投资增速仍将下行,因此2017年机床行业经营难以大幅好转。

　　同时,机床行业结算周期较长,通常按361和3331的付款比例,所以企业获现能力在下行周期中恶化会更快。去年大连机床已经发生过债券违约,机床行业的信用风险不容忽视。

　　另外,造船、通用设备和专用设备制造业中的多数行业均与机床行业有类似特征:强周期、产品使用周期较长、产品生产周期长和结算周期长企业获现能力差,在宏观经济形势并不十分明朗时,相关企业的信用风险均要积极关注。