海通证券股份有限公司 姜超,张卿云
转债条款分析
骆驼转债发行规模7.17亿元,期限6年,票息分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.3%、1.5%和1.8%,到期赎回价为105元(含最后一期利息)。初始转股价为16.78元/股,略高于前1个交易日均价(16.70元),对总股本的稀释率为4.8%,摊薄压力有限。
债券信用等级为AA,纯债到期收益率为1.57%,低于辉丰转债以外的其他存量券发行时的YTM。若以6年期AA企业债到期收益率5.02%来计算,债底价值为82.11元,低于大多存量发行时债底,也与16年末以来债市调整导致债券收益率上行有很大关系。下修条款(15-30,80%)较为严格,其他中规中矩。
定价分析和投资建议:申购上限低、博弈点为中签率高低上市首日价格中枢在106~108元左右。按照当前的正股价(3月21日收盘价),转债的转股价值为99.7元。按照年波动率20%、3月21日正股收盘价和6年期国债收益率得到转债理论价值约为109.6元,对应转股溢价率9.9%。上市后如果正股价维持在16.5元、转股溢价率在8%~10%右,则上市价格应在106~108元左右。
网下申购的上限仅为5000万元(5万手),下限为3000万元,网下定金比例10%,即顶格申购只需上缴500万元。网上申购上限5000万元。T日为3月24日(周五),网下资金占用5天。原股东优配认购日/网上网下申购日为2017年3月24日(T日,周五)。未获配售的网下申购资金在3月29日(T+3日,周三)退回。
中签率可能在0.12~0.24%之间。洪涛转债(规模12亿)网下有效申购金额1544亿元,网下平均每户申购金额0.48亿元(接近0.5亿元的上限),网下申购户数3000多户;光大转债网下申购户数为近3300户。考虑到光大转债因为网下申购下限较高、为1亿元,限制了部分小账户的申购,我们预计此次骆驼转债申购户数可能为3600~4600户,每户顶格申购,则有效申购资金为1800~2300亿元。若原股东配售占发行总额的50%~60%,则中签率为0.12%~0.24%。
网下打新收益或勉强能覆盖资金成本。如果骆驼转债上市价格为106元,定金比例10%,中签率0.12%~0.24%,网上申购7天年化收益率为0.4~0.7%,网下为5~10%;而如果上市价格为108元,网上7天年化收益率0.5~1%,网下7%~14%。
总体而言,骆驼转债的条款一般,规模偏小,转债上市后流动性可能不佳。正股骆驼股份是国内最大的汽车起动用铅酸蓄电池的生产商,未来看点在动力锂电业务。
发行人转股动力可能较强(在16年4月撤回定增申请,转而于16年5月申请发行可转债),打新申购博弈性较大。(风险提示:中签率较低、正股价格调整风险等)l骆驼股份基本面分析骆驼股份是国内最大的汽车起动用铅酸蓄电池的生产商。公司营收增速反弹,但净利润仍恶化;成本控制能力增强,毛利率提升。未来基本面看点在于:第一,加快布局动力锂电。公司新能源动力电池一期投产,且公司将继续加快加大后期建设,2017年底将达成4GWh产能,已与多家车企签订了动力电池供货合作协议,打造“三电+租赁”的模式。第二,完善废旧铅酸蓄电池的“生产+回收”循环。公司年处理15万吨废旧铅酸蓄电池建设项目有利于降低生产成本,且初见成效,以成本优势抵消消费税影响。风险提示:产能消化风险、政策变化风险、系统性风险。
转债条款分析
骆驼转债发行规模7.17亿元,期限6年,票息分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.3%、1.5%和1.8%,到期赎回价为105元(含最后一期利息)。初始转股价为16.78元/股,略高于前1个交易日均价(16.70元),对总股本的稀释率为4.8%,摊薄压力有限。
债券信用等级为AA,纯债到期收益率为1.57%,低于辉丰转债以外的其他存量券发行时的YTM。若以6年期AA企业债到期收益率5.02%来计算,债底价值为82.11元,低于大多存量发行时债底,也与16年末以来债市调整导致债券收益率上行有很大关系。下修条款(15-30,80%)较为严格,其他中规中矩。
定价分析和投资建议:申购上限低、博弈点为中签率高低上市首日价格中枢在106~108元左右。按照当前的正股价(3月21日收盘价),转债的转股价值为99.7元。按照年波动率20%、3月21日正股收盘价和6年期国债收益率得到转债理论价值约为109.6元,对应转股溢价率9.9%。上市后如果正股价维持在16.5元、转股溢价率在8%~10%右,则上市价格应在106~108元左右。
网下申购的上限仅为5000万元(5万手),下限为3000万元,网下定金比例10%,即顶格申购只需上缴500万元。网上申购上限5000万元。T日为3月24日(周五),网下资金占用5天。原股东优配认购日/网上网下申购日为2017年3月24日(T日,周五)。未获配售的网下申购资金在3月29日(T+3日,周三)退回。
中签率可能在0.12~0.24%之间。洪涛转债(规模12亿)网下有效申购金额1544亿元,网下平均每户申购金额0.48亿元(接近0.5亿元的上限),网下申购户数3000多户;光大转债网下申购户数为近3300户。考虑到光大转债因为网下申购下限较高、为1亿元,限制了部分小账户的申购,我们预计此次骆驼转债申购户数可能为3600~4600户,每户顶格申购,则有效申购资金为1800~2300亿元。若原股东配售占发行总额的50%~60%,则中签率为0.12%~0.24%。
网下打新收益或勉强能覆盖资金成本。如果骆驼转债上市价格为106元,定金比例10%,中签率0.12%~0.24%,网上申购7天年化收益率为0.4~0.7%,网下为5~10%;而如果上市价格为108元,网上7天年化收益率0.5~1%,网下7%~14%。
总体而言,骆驼转债的条款一般,规模偏小,转债上市后流动性可能不佳。正股骆驼股份是国内最大的汽车起动用铅酸蓄电池的生产商,未来看点在动力锂电业务。
发行人转股动力可能较强(在16年4月撤回定增申请,转而于16年5月申请发行可转债),打新申购博弈性较大。(风险提示:中签率较低、正股价格调整风险等)l骆驼股份基本面分析骆驼股份是国内最大的汽车起动用铅酸蓄电池的生产商。公司营收增速反弹,但净利润仍恶化;成本控制能力增强,毛利率提升。未来基本面看点在于:第一,加快布局动力锂电。公司新能源动力电池一期投产,且公司将继续加快加大后期建设,2017年底将达成4GWh产能,已与多家车企签订了动力电池供货合作协议,打造“三电+租赁”的模式。第二,完善废旧铅酸蓄电池的“生产+回收”循环。公司年处理15万吨废旧铅酸蓄电池建设项目有利于降低生产成本,且初见成效,以成本优势抵消消费税影响。风险提示:产能消化风险、政策变化风险、系统性风险。
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