中银国际证券有限责任公司 中银国际证券研究所
本周焦点:央行[微博]再次上调公开市场利率利率市场化后,对于7天回购利率为新的政策利率基本达成普遍共识,因此OMO 利率再次上调具备一定的“加息”信号意义;但由于目前国内的债券市场和信贷市场基本仍然是两个分割的市场,因此短期利率的上调向贷款利率的传导并不通畅,对实体经济影响有限。此前债券市场利率跟随短期利率上行后,贷款利率并未随之上行。
目前资金利率较高,上调后的逆回购利率仍低于市场利率,而MLF 利率也低于shibor 和存单利率,因此利率上调存在部分跟随市场利率上行的意义,对市场造成的冲击也相对较小。
价格上调仍然传达金融去杠杆的信号,由于债券投资部门与信贷投放部门的动态博弈过程中相对处于劣势地位,因此在信贷投放压缩空间有限的情况下,配置需求的增加主要依赖于流动性的改善引起的资产再配置。
流动性展望:超储率回升有限,结构仍然堪忧我们综合判断,1月份由于涉及TLF 的投放规模问题,我们预计1月末超储率大约在1.1%-1.3%之间,月内低点在1%以下。而2月末超储率水平大致在1.6%-1.8%之间。
总的来说,当前流动性供给勉强维持在合理区间,高于商业银行一般资金备付率水平,但遭遇到时点性流动性冲击时将触发供给明显紧张;需求方面以待购回债券余额作为资金敞口,下行幅度不明显,且由于监管政策趋严,市场对于季末MPA 考核仍然担忧,预防性需求暂时仍难明显下降,融出资金意愿较差,流动性的供需维持紧平衡,后续一旦监管政策进一步加深或者遭遇时点上的流动性冲击,资金面将再次出现较大的波动。而未来资金面改善的前提是央行进一步增加流动性投放的规模以及市场对于监管政策担忧出现下降。
海外市场:
本周美联储加息25BP,符合市场预期。从美联储此次政策声明看,对经济的评估整体基调不变,但对企业资本支出和通胀的评估较此前明显乐观。政策声明称“企业资本支出看来已有所增强”,而12月加息时仍称资本支出“依旧疲弱”。对于通胀,政策声明称“通胀近几个季度上升,正在接近2%的长期目标”,较此前“依旧低于2%的长期目标”的表述也相对乐观。我们认为,这反映了美联储对美国经济的信心在增强,也是美联储2017年加快行动节奏的原因之一。综合来看,本次美联储会议对经济的信心明显上升,但货币政策仍然呈中性态度。我们维持此前的判断,2017年美元以震荡为主,对人民币汇率不必悲观,全年美元兑人民币平均汇率在7上方。
本周焦点:央行[微博]再次上调公开市场利率利率市场化后,对于7天回购利率为新的政策利率基本达成普遍共识,因此OMO 利率再次上调具备一定的“加息”信号意义;但由于目前国内的债券市场和信贷市场基本仍然是两个分割的市场,因此短期利率的上调向贷款利率的传导并不通畅,对实体经济影响有限。此前债券市场利率跟随短期利率上行后,贷款利率并未随之上行。
目前资金利率较高,上调后的逆回购利率仍低于市场利率,而MLF 利率也低于shibor 和存单利率,因此利率上调存在部分跟随市场利率上行的意义,对市场造成的冲击也相对较小。
价格上调仍然传达金融去杠杆的信号,由于债券投资部门与信贷投放部门的动态博弈过程中相对处于劣势地位,因此在信贷投放压缩空间有限的情况下,配置需求的增加主要依赖于流动性的改善引起的资产再配置。
流动性展望:超储率回升有限,结构仍然堪忧我们综合判断,1月份由于涉及TLF 的投放规模问题,我们预计1月末超储率大约在1.1%-1.3%之间,月内低点在1%以下。而2月末超储率水平大致在1.6%-1.8%之间。
总的来说,当前流动性供给勉强维持在合理区间,高于商业银行一般资金备付率水平,但遭遇到时点性流动性冲击时将触发供给明显紧张;需求方面以待购回债券余额作为资金敞口,下行幅度不明显,且由于监管政策趋严,市场对于季末MPA 考核仍然担忧,预防性需求暂时仍难明显下降,融出资金意愿较差,流动性的供需维持紧平衡,后续一旦监管政策进一步加深或者遭遇时点上的流动性冲击,资金面将再次出现较大的波动。而未来资金面改善的前提是央行进一步增加流动性投放的规模以及市场对于监管政策担忧出现下降。
海外市场:
本周美联储加息25BP,符合市场预期。从美联储此次政策声明看,对经济的评估整体基调不变,但对企业资本支出和通胀的评估较此前明显乐观。政策声明称“企业资本支出看来已有所增强”,而12月加息时仍称资本支出“依旧疲弱”。对于通胀,政策声明称“通胀近几个季度上升,正在接近2%的长期目标”,较此前“依旧低于2%的长期目标”的表述也相对乐观。我们认为,这反映了美联储对美国经济的信心在增强,也是美联储2017年加快行动节奏的原因之一。综合来看,本次美联储会议对经济的信心明显上升,但货币政策仍然呈中性态度。我们维持此前的判断,2017年美元以震荡为主,对人民币汇率不必悲观,全年美元兑人民币平均汇率在7上方。
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