华创证券有限责任公司 屈庆
债券投资策略:临近季末,市场做多热情依然较高,尽管类似13年“钱荒”的极端情况不会重演,但是资金中枢抬升趋势已确立,会对债券收益率造成上行压力。3月底MPA考核压力或超市场预期,资金面波动仍面临较大风险,建议投资者保持谨慎。
第一,资金价格中枢抬升,多头情绪不宜过度乐观。本周以来,MPA考核临近叠加跨季时点的季节性因素,资金重回极度紧张局面,尽管周二资金面紧张情绪稍有缓和,但是央行[微博]偏紧的货币政策基调并没有改变。一方面,央行为避免资金剧烈波动造成大面积违约带来系统性风险,可能会定向投放资金,维持市场资金总量的紧平衡;另一方面,央行继续通过“偏紧”的资金投放和公开市场操作利率的调整来维持资金价格高位,周二银行间市场隔夜回购开盘利率从2.35%提高到2.9%,也说明央行对于资金价格的管控有所放松。
回顾13年“钱荒”,6月钱最紧,但下半年资金价格中枢抬升,带动利率债上行。2016年下半年以来,央行通过“缩短放长”提高资金利率,今年资金利率上升速度将加快,并维持高位,对债券市场造成压力。
第二,据新闻媒体报道,近期中证登将采用新老划断的原则,新发的公募公司债中只有主体、债项分别达到AA/AAA、AA+/AAA和AAA/AAA三类公募公司债具备质押融资资格,存续债券暂不受影响。中证登一直在收紧质押政策,此次收紧幅度超预期,虽然新规对高评级公司债发行人再融资影响不大,但将加大低评级公司债发行人发行公司债的难度。分级别来看,新发的低评级公司债丧失质押资格,并且加大了再融资风险,将面临抛售压力。虽然高评级公司债再融资风险不大,但在市场调整期间依然面临调整压力。中登新规,叠加MPA考核、资金趋紧、跟踪评级季信用风险高发等负面因素,信用债市场依然承压。
第三,期货贴水幅度明显修复,难带动现货上涨。周二国债期货低开高走,午后开始拉升,10年主力合约T1706收盘上涨0.19%,收96.58元,而现货收益率基本没动,期货表现明显好于现货。其实可以发现,周二期货收盘价创年初以来新高,而现货收益率明显高于此前,也就是说期货表现是好于现货的,之前由于期货超跌,贴水幅度一度扩大至40-50bp,在深度贴水的情况下,但市场情绪稍有好转,就容易修复贴水,表现为超涨,这也是近期期货表现明显好于现货的主要原因,但目前期货贴水幅度已经收窄至10-15bp的正常水平,后期依靠贴水修复上涨的空间不大,而且在资金持续紧张的情况下,更别指望期货上涨带动现货上涨。
第四,3月同业存单总发行量预计小幅回落,但仍持续高位。截止到2017年3月21日,3月同业存单实际发行1.3682万亿,总偿还量1.59万亿元,净融资额-2,228亿元。本月前3周发行数量均低于2月周发行数量,预计3月存单发行数量较2月有所下降。中小银行发行意愿仍较强烈,股份制银行发行规模有所下降,城商行以及农商行发行规模上升;同时发行3个月以上同业存单发行量有所增多,可以看出在3月底MPA考核前,城商行、农商行仍将希望改善流动性监管指标。预计3月发行量较2月有所回落,但将持续保持在较高位置。
同业存单发行利率上升快速,预计短期内保持在较高位置。同业存单4月到期压力有缓和,5月到期压力有所增加,预计4月存单发行量将有持续高位。同业存单利率居高不下,1个月期限同业存单发行利率在21日达到4.7757%,较月初上涨58bp。近期主要考虑到近期资金面极为紧张,抬升了短期利率。上周,银行光大转债发行规模300亿元,约“冻结”资金3700亿元银行预期到资金将会因为转债发行而紧张,因此银行相应减少资金融出。同时,3月底MPA考核更严格情况下,银行将会减少融出。对于3月下旬,预计央行仍然会保持较紧资金面,同业存单利率预计将会持续在较高位置。
债券投资策略:临近季末,市场做多热情依然较高,尽管类似13年“钱荒”的极端情况不会重演,但是资金中枢抬升趋势已确立,会对债券收益率造成上行压力。3月底MPA考核压力或超市场预期,资金面波动仍面临较大风险,建议投资者保持谨慎。
第一,资金价格中枢抬升,多头情绪不宜过度乐观。本周以来,MPA考核临近叠加跨季时点的季节性因素,资金重回极度紧张局面,尽管周二资金面紧张情绪稍有缓和,但是央行[微博]偏紧的货币政策基调并没有改变。一方面,央行为避免资金剧烈波动造成大面积违约带来系统性风险,可能会定向投放资金,维持市场资金总量的紧平衡;另一方面,央行继续通过“偏紧”的资金投放和公开市场操作利率的调整来维持资金价格高位,周二银行间市场隔夜回购开盘利率从2.35%提高到2.9%,也说明央行对于资金价格的管控有所放松。
回顾13年“钱荒”,6月钱最紧,但下半年资金价格中枢抬升,带动利率债上行。2016年下半年以来,央行通过“缩短放长”提高资金利率,今年资金利率上升速度将加快,并维持高位,对债券市场造成压力。
第二,据新闻媒体报道,近期中证登将采用新老划断的原则,新发的公募公司债中只有主体、债项分别达到AA/AAA、AA+/AAA和AAA/AAA三类公募公司债具备质押融资资格,存续债券暂不受影响。中证登一直在收紧质押政策,此次收紧幅度超预期,虽然新规对高评级公司债发行人再融资影响不大,但将加大低评级公司债发行人发行公司债的难度。分级别来看,新发的低评级公司债丧失质押资格,并且加大了再融资风险,将面临抛售压力。虽然高评级公司债再融资风险不大,但在市场调整期间依然面临调整压力。中登新规,叠加MPA考核、资金趋紧、跟踪评级季信用风险高发等负面因素,信用债市场依然承压。
第三,期货贴水幅度明显修复,难带动现货上涨。周二国债期货低开高走,午后开始拉升,10年主力合约T1706收盘上涨0.19%,收96.58元,而现货收益率基本没动,期货表现明显好于现货。其实可以发现,周二期货收盘价创年初以来新高,而现货收益率明显高于此前,也就是说期货表现是好于现货的,之前由于期货超跌,贴水幅度一度扩大至40-50bp,在深度贴水的情况下,但市场情绪稍有好转,就容易修复贴水,表现为超涨,这也是近期期货表现明显好于现货的主要原因,但目前期货贴水幅度已经收窄至10-15bp的正常水平,后期依靠贴水修复上涨的空间不大,而且在资金持续紧张的情况下,更别指望期货上涨带动现货上涨。
第四,3月同业存单总发行量预计小幅回落,但仍持续高位。截止到2017年3月21日,3月同业存单实际发行1.3682万亿,总偿还量1.59万亿元,净融资额-2,228亿元。本月前3周发行数量均低于2月周发行数量,预计3月存单发行数量较2月有所下降。中小银行发行意愿仍较强烈,股份制银行发行规模有所下降,城商行以及农商行发行规模上升;同时发行3个月以上同业存单发行量有所增多,可以看出在3月底MPA考核前,城商行、农商行仍将希望改善流动性监管指标。预计3月发行量较2月有所回落,但将持续保持在较高位置。
同业存单发行利率上升快速,预计短期内保持在较高位置。同业存单4月到期压力有缓和,5月到期压力有所增加,预计4月存单发行量将有持续高位。同业存单利率居高不下,1个月期限同业存单发行利率在21日达到4.7757%,较月初上涨58bp。近期主要考虑到近期资金面极为紧张,抬升了短期利率。上周,银行光大转债发行规模300亿元,约“冻结”资金3700亿元银行预期到资金将会因为转债发行而紧张,因此银行相应减少资金融出。同时,3月底MPA考核更严格情况下,银行将会减少融出。对于3月下旬,预计央行仍然会保持较紧资金面,同业存单利率预计将会持续在较高位置。
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