固定收益临时报告:公开市场操作利率上调点评

中原证券股份有限公司 王哲


　　事件-2017年3月16日,人民银行[微博]以利率招标方式开展逆回购操作800亿元,并对17家金融机构开展MLF操作3030亿元,共计3830亿元。逆回购和MLF操作利率均再度上调10个bp。

　　我们在前期《美联储3月大概率加息,债市继续承压》报告中也提到了,无论从OMO利率对DR007的引导方面,还是中美货币政策联动的方面,央行[微博]都有必要进一步提升OMO利率。但是,央行提升OMO利率的节奏和速度超出我们此前的预期。这主要是由于3月份以来市场方面发生一些微妙变化。首先,3月资金面可能比我们此前预期的要宽松,中小银行近期发行了大量的同存,为季末的考核可能带来的流动性冲击做了足够的提前备付。3月以来央行公开市场投放频率也下降了不少,市场资金面整体还是偏松的;其次,3月以来美联储官员态度连续转鹰,联邦基准利率期货隐含加息概率从40%左右上升到100%,加息节奏的变化大幅超出市场预期,中美利差收窄下,央行也有加息必要;最后,市场行为与监管意图发生背离。一方面,管理层在引导市场去杠杆。另一方面,负债端,2月份同存的发行量和净融资量都创出了历史新高。资产端,同存(目前来看风险收益性价比较高)与R007的息差拉大,导致机构又有了加杠杆的动力。在对此前1月份央行第一次全面提升OMO利率的点评中,我们也提到加息很大程度上反映了央行对整体金融去杠杆的进程不太满意。所以,基于以上几点因素的同时作用,央行选择在3月OMO再次加息。

　　对于后市,我们认为债市旧的利空在逐步消化(再通胀预期、MPA考核),但是新的利空也在出现。这次央行在美联储利率决议后立即选择加息很大一定程度上说明,在全球流动性逐步收紧的大背景下,中美货币政策的联动性在加大。特别是在国内金融去杠杆的环境中,资金成本中枢缓慢上移或是中长期趋势,按照央行公开市场操作招标利率“随行就市”的说法,未来进一步抬升OMO也应是理所应当的。随着OMO利率进一步提升,债市短端收益率面临进一步上行的风险。