民生证券股份有限公司 管清友
报告摘要:
条款分析:下修较严格,有条件回售条款未设置 大盘转债、转股价下修条款较严格:光大转债规模预计发行300亿元,规模与历来转债市场上为数不多的银行转债相近,转股价下修触发条款为“任意连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价低于当期转股价格80%”,与当前存量转债、可交换债相比却是最为严格的;有条件赎回条款方面,触发条件(15/30,130%)与存量转债相同;有条件回售条款并未设置,对投资者保护力度有限;按照4.36元转股价,对总股本和流通股本的稀释比率分别为12.84%和14.74%,在历来转债发行中属于中等偏高水平。
正股分析:上市银行中资质处于中等水平 盈利能力方面,发行人业务结构相对稳定,增速一般。2014-2016年3季度公司主营收入增速分别为20.3%、18.6%和1.01%;归母净利润增速8.1%、2.2%和2.4% ,其中利息净收入的收入贡献逐渐下降。
从资产质量看,2014-2016年三季度公司的不良贷款率分别为1.19%、1.61%和1.51%,呈现出小幅下降趋势;同期公司核心一级资本充足率为9.95%、9.24%和8.54%,已经接近考核下限。 中短期内金融去杠杆、资管业务监管趋严可能对公司造成一定程度影响,长期看实体经济贷款需求正在提升,利好银行传统业务开展,加上公司主动改善利息收入结构,非利息收入拓展顺利,盈利能力有望逐渐提升。
投资建议:收益预计较高,建议积极参与申购 纯债价值84.38-85.05元:根据中债估值,6年期AAA企业债收益率目前为4.55%,以此为贴现率,纯债价值为84.62元;根据交易所估值,6年AAA公司债收益率为4.52%,以此为贴现率,纯债价值为84.76元,债底保护一般。
转债上市价格落在[105,115]区间概率较大:正股股价在转债发行到上市期间为4.0-4.5的概率较大,转债上市后转股溢价率预计为15%-30%,转债价格位于105-115元区间。
截至2016年10月15日,光大集团及其子公司的光大银行A股持有占比约33.5%,对应最大申购额为100亿左右;而中央汇金大概率不参与优先配售。其余A股股东可参与的配售金额最少为123亿;假设光大银行[微博]的其余A股股东认购比例将超过50%,留给网上、网下申购约为130-140亿。 预估打新年化收益率超过8.4%:我们预计申购户数大概率超过2000户,按照2000-2400申购户数估计中签率大概率落在[0.23%-0.29%]之间,按照[105-115]的上市价格估算,年化收益率预计超过8.4%,建议积极参与。
风险提示:
A股超预期下跌。
报告摘要:
条款分析:下修较严格,有条件回售条款未设置 大盘转债、转股价下修条款较严格:光大转债规模预计发行300亿元,规模与历来转债市场上为数不多的银行转债相近,转股价下修触发条款为“任意连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价低于当期转股价格80%”,与当前存量转债、可交换债相比却是最为严格的;有条件赎回条款方面,触发条件(15/30,130%)与存量转债相同;有条件回售条款并未设置,对投资者保护力度有限;按照4.36元转股价,对总股本和流通股本的稀释比率分别为12.84%和14.74%,在历来转债发行中属于中等偏高水平。
正股分析:上市银行中资质处于中等水平 盈利能力方面,发行人业务结构相对稳定,增速一般。2014-2016年3季度公司主营收入增速分别为20.3%、18.6%和1.01%;归母净利润增速8.1%、2.2%和2.4% ,其中利息净收入的收入贡献逐渐下降。
从资产质量看,2014-2016年三季度公司的不良贷款率分别为1.19%、1.61%和1.51%,呈现出小幅下降趋势;同期公司核心一级资本充足率为9.95%、9.24%和8.54%,已经接近考核下限。 中短期内金融去杠杆、资管业务监管趋严可能对公司造成一定程度影响,长期看实体经济贷款需求正在提升,利好银行传统业务开展,加上公司主动改善利息收入结构,非利息收入拓展顺利,盈利能力有望逐渐提升。
投资建议:收益预计较高,建议积极参与申购 纯债价值84.38-85.05元:根据中债估值,6年期AAA企业债收益率目前为4.55%,以此为贴现率,纯债价值为84.62元;根据交易所估值,6年AAA公司债收益率为4.52%,以此为贴现率,纯债价值为84.76元,债底保护一般。
转债上市价格落在[105,115]区间概率较大:正股股价在转债发行到上市期间为4.0-4.5的概率较大,转债上市后转股溢价率预计为15%-30%,转债价格位于105-115元区间。
截至2016年10月15日,光大集团及其子公司的光大银行A股持有占比约33.5%,对应最大申购额为100亿左右;而中央汇金大概率不参与优先配售。其余A股股东可参与的配售金额最少为123亿;假设光大银行[微博]的其余A股股东认购比例将超过50%,留给网上、网下申购约为130-140亿。 预估打新年化收益率超过8.4%:我们预计申购户数大概率超过2000户,按照2000-2400申购户数估计中签率大概率落在[0.23%-0.29%]之间,按照[105-115]的上市价格估算,年化收益率预计超过8.4%,建议积极参与。
风险提示:
A股超预期下跌。
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