申万宏源光大银行可转债投资价值分析

申万宏源集团股份有限公司 朱岚


　　结论或投资建议:光大转债的申购博弈性较高,建议低成本资金或有一定风险承受能力的投资者尽情参与网下申购,不建议参与网上申购,配置型投资者可通过网下申购达到低价配置的效果。考虑到光大转债将很可能获得一定的转股溢价率(如静态状态下6%至8%),原股东可利用转债替换部分股票。

　　原因及逻辑:1、票面利率和补偿利息偏低,纯债价值低按4.5%的贴现率计算,则纯债部分价值为84.86元,纯债价值很低。2、修正条款基本形同虚设由于光大银行的每股净资产(2015年)即为本次转股价,在光大银行[微博]保持盈利的假设下,光大转债的转股价将没有主动下修空间。3、摊薄压力不低光大银行可转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为17.28%,在2014年以来处于中等偏高的水平;4、当光大银行的股价为4.2元时,对应转债价格在104.05元~106.32元。当光大银行在在3.7元至4.8元之间波动时,对应转债的市场合理定位约在98.7元-116.9元之间。5、当光大转债总申购资金(放大后)为25000亿元且剩余可申购金额为142亿元时,中签率为0.57%,当首日涨幅为4%时,网下申购收益率为0.19%,网上申购收益率约为0.019%,网下简单年化收益率为9.47%(年化倍数为50),网上简单年化收益率为0.95%。投资者亦可根据自身核算周期和借款周期推算。6、光大银行的资产总额为3.84万亿元,盈利能力处于中上水平。公司积极促进结构转型,手续费及佣金净收入逐年稳步提升。预期未来公司将控制资产质量,维持较好的资金运作能力,继续积极发展中间业务,奠定未来增长的基础,与此同时,通过互联网金融和消费金融领域创造新的成长空间。后续可关注公司资产质量控制、银行理财业务转型、互联网金融和消费金融发展的影响。

　　有别于大众的认识:要使网下申购不亏本,假设回购成本为4.5%,当中签率为0.43%时,光大转债上市时需达到约102元;当中签率为0.77%时,光大转债上市时需达到约101.2元。网下申购有可能无法覆盖成本。