利率市场回顾:资金动荡,市场调整

兴业证券股份有限公司 兴业证券研究所


　　投资要点

　　资金面压力不大,交易所相对宽松且资金期限溢价平稳,但前半周资金情绪紧张,主要因为月末与缴准需求叠加,但央行[微博]持续进行回笼操作。1) 旬度缴准顺延至周一,而考虑到银行2月早放贷激励仍然不弱、央行月初窗口指导可能有限的情况,预计缴准规模对资金需求有一定推升作用;2) 跨月末资金需求明显,银行间回购利率在周二(28日)显著上升;3) 央行持续货币回笼,整周1500亿公开市场操作,最终实现资金净回笼2800亿元,而结构上,仅有28天逆回购维持了微量投放,这使得央行操作余额期限进一步拉长,符合价格引导去杠杆的操作思路。

　　利率债本周期现货市场一同剧烈调整、成交相对低迷,尤其是国开债与活跃券领跌,显示出观望情绪增强且交易户博弈加大的情况。1)利率债一级地方债开始发行,供给规模进一步上升,导致招标情况相对偏弱;2)前半周资金情绪紧张,导致短端国开大幅调整且之后修复程度有限;3)周三公布的2月PMI数据大超预期,加上高频发电与价格、库存等数据整体不弱,使得市场对于基本面的预期增强,当日期限利差明显拉大;4)周三传闻M2增速目标下移,以及监管层讲话指向联合金融去杠杆,使得市场对于货币政策是否持续收紧以及监管实质力度会不会加大的分歧增加,叠加两会临近的因素,市场观望情绪较强、交易偏不活跃;5)美联储官员讲话带动加息预期飙升,美元走强、美债曲线平坦化上移,带动短端国债利率显著上行。