利率市场周报:警惕经济超预期企稳对债市的杀伤力

国泰君安证券股份有限公司 覃汉


　　每周观点:

　　反弹缺乏基本面支撑,逆势博弈痕迹重。债市反弹时间已不算短,但获益机构寥寥,与2015年4季度股灾2.0后的情景如出一辙。从基本面的角度看,这轮反弹并不好理解,近期行情中“逆势博弈”的痕迹较重,或在博弈政策难再收紧,或在博弈经济昙花一现。

　　17年固定资产投资有超预期可能。从历史经验看,投资目标与实际落地差距有限。从公布17年投资目标测算,保守估计17年固定资产投资增速也将超过16年,考虑政经周期下的“投资冲动”,今年固定资产投资存在超预期的可能。

　　17年制造业投资或企稳反弹。首先,由于基建统计口径为行业加总,以及制造业细分行业投资与行业利润存在正相关关系,我们认为16年制造业投资反映了真实的经济变化。其次,由于利润回升、产能过剩改善、悲观预期修正以及实际利率下降,17年制造业很可能企稳反弹。

　　经济或超预期,货币政策大趋势不变,逆势博弈风险大。去年供给侧改革叠加需求侧地产基建双轮驱动。今年随着十九大召开,可能出现供给侧深化以及地产、基建、制造业三轮均不弱势的情形,经济企稳可能在增加。货币政策趋紧、金融“去杠杆”也是大势所趋,逆势博弈风险较大。投资者对“利空”较麻木,这往往是变盘“前兆”,警惕变盘导火索:①中小机构从“加杠杆”转向实质性“去杠杆”;②资管和理财新规落地;③美联储3月会议加息或释放加息信号。

　　市场回顾:

　　债券市场延续“小阳春”。国债期货受周中“资管新政”消息影响大幅跳水,但次日即大幅反弹,收复全部跌幅。T1706、TF1706上周分别累计上涨0.59%和0.30%。一级市场方面农发债发行重启,但需求仍然较好,反映出配置盘的支撑较强。二级市场现券收益率也继续回落,上周10Y国债、国开债收益率分别下行4bp、5bp。