高收益债周报:1月以来高收益债价格持续上涨或反映的是刚性兑付预期

国信证券股份有限公司 董德志,李智能


　　上周市场行情回顾。

　　1.美国高收益债市场行情。

　　上周美银美林高收益债指数继续上涨。指数从上上周五的1196.58上行至上周五的1198.94,涨幅约为0.2%。

　　2.中国高收益债市场行情。

　　上周国信中国高收益债收益率指数略上行,从上上周的8.33%上行2BP至8.35%。而上周5年期国债收益率下行约1BP,因此整体高收益债利差小幅走阔,投资者对高收益债偏好有所减弱。

　　小专题:1月以来高收益债价格持续上涨或反映的是刚性兑付预期。

　　1、截至2月17日,产业债平均收益率约为4.87%,已回到2015年4月的水平;AAA、AA+、AA级产业债平均收益率1月略下行,2月继续上行,截至2月17日,各级别平均收益率分别为4.43%、5.06%、5.71%,也均回到2015年4月的水平;AA-及以下评级的投机级产业债1月、2月收益率持续下行,因此投机级产业债与投资级产业债利差有所收窄。

　　2、1月以来,AAA、AA+级煤炭产业债行业利差持续收窄,特别是AA+评级煤炭产业债的行业利差收窄最为显著,这或与煤炭行业盈利好转使得AA+评级煤炭债评级下调的估值风险大幅降低有关。但AA级煤炭产业债的行业利差1月持平于2016年12月,2月甚至略微上行,与AAA、AA+级煤炭产业债行业利差持续下行形成鲜明对比,这一定程度上表明投资风险偏好在减弱。

　　3、相似地,1月以来,AAA、AA+级钢铁产业债行业利差持续收窄,目前处于2016年以来最低点,但AA级钢铁产业债1月行业利差先明显上行,2月再下行,截至2月17日,AA级钢铁产业债行业利差与2016年12月底持平,仍处于较高的水平,这亦一定程度上表明1月以来投资者风险偏好并未有明显提升。

　　4、我们认为,1月以来AAA、AA+级煤炭、钢铁产业债行业利差持续收窄,但AA级煤炭、钢铁产业债行业利差较2016年12月底并未收窄,表明市场对未来整体经济增长、工业企业盈利预期并不是很乐观,因此整体投机级产业债与投资级产业债利差的收窄很大程度上反映的是刚性兑付预期而不是经济复苏预期。这种预期并不稳定,一旦有新的违约事件发生,刚兑预期被打破,投机级债券很可能会面临较大调整。

　　5、截至2月17日,AAA、AA+、AA评级房地产债的行业利差处于2016年以来的均值附近。考虑到政策对房地产销售以及融资渠道将持续产生负面影响,预计今年以内政策松绑的可能性很低,因此目前房地产行业利差的水平仍偏低,预计未来将继续走阔。