债券专题研究:城投公司评级变动梳理研究

民生证券股份有限公司 李奇霖


　　报告摘要:

　　2016年城投平台主体评级变动回顾

　　2016年全年城投债市场中共126家发行主体评级有所变动,评级调高119家,调低7家。从评级变动主体的初始资质分布来看,上调企业中AA主体涉及最多,共有50家,其次是AA-主体上调39家,AA+主体上调25家;评级下调主体中,分别是4家AA主体、2家AA-主体以及1家A+主体。 从评级上调的因素来看,地方政府依然在城投公司主体评级中起着决定性作用,在缺乏市场化自营收入的前提下,地方政府财力上升能够产生的支持潜力、直接的资金和资产支持等依然是城投平台评级上调诉求实现的重要推动力。

　　城投评级下调:具备明显的不可对冲性

　　与同类企业对比,为数不多的城投公司评级遭遇下调体现出三方面的问题:

　　1、财政规模依然是重要的基础变量:同样幅度的财政收入减少,县、区级城投面临的下调压力更加突出;

　　2、从事传统基础设施项目建设的平台公司,下调概率要小于从事更多产业项目投资的平台:

　　3、评级下调触发因素具有明显的不可对冲性:财政收入规模减半、政府债务率过高、企业业务单一难以避免收入断崖式下跌、产业投资风险大面积暴露等等,而在地方政府财力减弱和财政体制改革更加规范的背景下,政府和企业双方都无力在短期内提出有效解决途径应对上述负面冲击,企业也将面临更大评级下调压力。

　　2017年债务置换的影响需要多因素综合考虑

　　2017年城投公司债券的提前置换会是长期困扰投资者的一个难题 比较确定的是债务置换的全程都可能造成企业资质的变化,而波动的幅度可能需要投资者综合考虑以下几个方面:

　　首先,地方财政实力是否提供较为明显的支撑;

　　其次,城投公司在当地长期基建规划中是否承担重要职责 再者,企业存量债务纳入一类债务比例也在很大程度上决定着企业受到债务置换影响的程度。

　　风险提示:

　　地方政府债务置换涉及到城投公司对应的资产变动,造成企业资质下调。