海通证券股份有限公司 姜超,周霞,张卿云
17年1月债券托管数据已公布,中债登和上清所债券托管总量共计58.46万亿元,环比增加3200亿元。通过分析1月托管数据,我们认为:节前发行减量,债市去杠杆下,机构配置行为仍分化。
1)受春节影响,利率债供给回落,同业存单增量仍高。1月中债登和上清所托管量新增3200亿,增量环比减少2504亿。利率债供给回落,主因年初地方债发行未开启、政金债发行缩量。1月地方债无新增,政金债仅新增134.9亿,增量较上月减少769.2亿;记账式国债新增789.5亿,较上月小幅增加93.5亿。信用债方面,受春节影响企业债券发行量减少,增量无几,但1月同业存单新增2884亿,供给仍高。
2)广义基金:持仓持续下滑,增量由正转负。本轮债市调整以来广义基金增持量持续减少,1月广义基金持仓量负增923亿,增量由正转负、环比减少1162亿。券种方面,1月广义基金除小幅增持同业存单38亿、国债2亿外,对其余券种均减持,减持政金债140亿、短融超短融380亿、企业债132亿、中票38亿。
3)商业银行:城商配置减弱,大行、农商配置仍强。1月商业银行持仓量增加2574亿,占机构总增量比例超过83%,是绝对增持力量。1月地方债无新增,大行配债额度释放,债券持仓新增1437亿,除减持政金债外,全面增持其他类债券;城商行债券持仓仅新增80亿,增量环比大幅减少3060亿,增持国债、政金债,减持信用债和同业存单。农商农合债券持仓量增加1083亿元,增量环比减少1255亿元,主要增配同存(732亿)和信用债。
4)保险、券商持仓由负转正,均增配政金债和同存。1月保险债券持仓量新增871亿,增量由负转正、环比增加1771亿。具体来看,主要增持政金债(744亿)、同存(182亿)、中票(73亿);减持短融超短融(112亿)。1月券商持仓量新增207亿,增量也由负转正、环比增加387亿。具体来看,券商主要增持政金债(70亿)、同存(360亿);减持国债(62亿)、企业债(61亿)、中票(90亿)、短融超短融(24亿)。
5)境外机构、外资行增量再度转负。1月资金偏紧,债市调整,境外机构大幅减仓,持仓量负增272亿,增量环比减少445亿;券种方面,大幅减持209亿政金债,还减持了国债(19亿)、企业债(18亿)和中票(24亿)。1月外资行持仓量负增11亿,主要减持政金债(97亿),增持同存(67亿)。
6)节前供给减量,机构配置分化。受春节影响,1月除了同存外,各类债券发行均有所减量,而经过一段时间的调整,各类机构配债行为也有所分化,1月保险、大行、农商行配置意愿不错,但广义基金、境外机构和外资行均减持,城商行配置也趋弱。考虑到目前经济潜力不及13年,债务率远高于13年,央行[微博]态度可能远比13年缓和;目前来看,国债和国开债利率已从低位上行近80bp和100p,幅度超过13年的一半,从贷款和债券的比价来看,已逐步具备配置价值。我们预计债市后续调整空间有限,密切关注基本面和政策信号。
17年1月债券托管数据已公布,中债登和上清所债券托管总量共计58.46万亿元,环比增加3200亿元。通过分析1月托管数据,我们认为:节前发行减量,债市去杠杆下,机构配置行为仍分化。
1)受春节影响,利率债供给回落,同业存单增量仍高。1月中债登和上清所托管量新增3200亿,增量环比减少2504亿。利率债供给回落,主因年初地方债发行未开启、政金债发行缩量。1月地方债无新增,政金债仅新增134.9亿,增量较上月减少769.2亿;记账式国债新增789.5亿,较上月小幅增加93.5亿。信用债方面,受春节影响企业债券发行量减少,增量无几,但1月同业存单新增2884亿,供给仍高。
2)广义基金:持仓持续下滑,增量由正转负。本轮债市调整以来广义基金增持量持续减少,1月广义基金持仓量负增923亿,增量由正转负、环比减少1162亿。券种方面,1月广义基金除小幅增持同业存单38亿、国债2亿外,对其余券种均减持,减持政金债140亿、短融超短融380亿、企业债132亿、中票38亿。
3)商业银行:城商配置减弱,大行、农商配置仍强。1月商业银行持仓量增加2574亿,占机构总增量比例超过83%,是绝对增持力量。1月地方债无新增,大行配债额度释放,债券持仓新增1437亿,除减持政金债外,全面增持其他类债券;城商行债券持仓仅新增80亿,增量环比大幅减少3060亿,增持国债、政金债,减持信用债和同业存单。农商农合债券持仓量增加1083亿元,增量环比减少1255亿元,主要增配同存(732亿)和信用债。
4)保险、券商持仓由负转正,均增配政金债和同存。1月保险债券持仓量新增871亿,增量由负转正、环比增加1771亿。具体来看,主要增持政金债(744亿)、同存(182亿)、中票(73亿);减持短融超短融(112亿)。1月券商持仓量新增207亿,增量也由负转正、环比增加387亿。具体来看,券商主要增持政金债(70亿)、同存(360亿);减持国债(62亿)、企业债(61亿)、中票(90亿)、短融超短融(24亿)。
5)境外机构、外资行增量再度转负。1月资金偏紧,债市调整,境外机构大幅减仓,持仓量负增272亿,增量环比减少445亿;券种方面,大幅减持209亿政金债,还减持了国债(19亿)、企业债(18亿)和中票(24亿)。1月外资行持仓量负增11亿,主要减持政金债(97亿),增持同存(67亿)。
6)节前供给减量,机构配置分化。受春节影响,1月除了同存外,各类债券发行均有所减量,而经过一段时间的调整,各类机构配债行为也有所分化,1月保险、大行、农商行配置意愿不错,但广义基金、境外机构和外资行均减持,城商行配置也趋弱。考虑到目前经济潜力不及13年,债务率远高于13年,央行[微博]态度可能远比13年缓和;目前来看,国债和国开债利率已从低位上行近80bp和100p,幅度超过13年的一半,从贷款和债券的比价来看,已逐步具备配置价值。我们预计债市后续调整空间有限,密切关注基本面和政策信号。
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