固收专题报告:当债市的利多和利空共存之时,兼论DNS模型的三个动态因子

方正证券股份有限公司 杨为敩


　　1、通过DNS模型,可以把债券收益率分解为水平因子、斜率因子、曲率因子。其中,水平因子往往决定债券收益率曲线的位置;斜率因子仅对短端收益率影响大,曲率因子仅对中端收益率影响大。

　　2、水平因子的水平值和载荷值都要高于斜率因子和曲率因子,该因子是债券市场收益率走势的最重要的决定性力量,斜率因子反映期限利差,曲率因子更多去考察收益率曲线的弯曲程度。

　　3、与水平因子最吻合的宏观指标是工业增加值,对于曲率因子,我们需要考虑CPI和工业增加值,对于斜率因子,除了工业增加值外,我们还需要额外考虑资金面指标(FR007)的变化。

　　4、各个宏观指标因影响不同的动态因子,对债券市场的作用也有差异。经济增长变化往往引致全盘性变化、资金面变化引致短端收益率变化、通胀引致中端收益率变化。在过去经济增长、资金面和通胀相互背离的几个阶段,债券收益率的实际走势是符合DNS模型的。

　　5、从DNS模型的预测结果来看,未来各期限收益率向上的概率仍然偏高,并且,越是长端的收益率,其向上的态势越明显。

　　6、目前无论是FR007、CPI和工业增加值,都面临着一定的上升压力。考虑到工业增加值通过水平因子对收益率曲线的影响力度一向偏大,隐患还是集中在中长端。