第一创业证券股份有限公司 李怀军
利率债市场周回顾:为缓解年后集中到期压力,央行[微博]公开市场操作的投放量有所减缓,上周仅在公开市场上净投放资金1000亿元;MLF余额持续增长,缩短放长的货币操作手段继续。一级市场上利率债开年之后发行量有所增加,票面利率较去年底资金紧张时期有所降低。二级市场上资金紧张缓解,长端博弈激烈,收益率曲线陡峭化回落。基本面数据工业品和消费品价格有小幅的分化,这使得市场上对通胀的担忧较为中性,债市中长端收益率表现犹豫不决。
信用债市场周回顾:信用债发行依旧较弱,二级市场上,收益率曲线陡峭化回落,交易所回落幅度超过银行间。近期信用风险溢价可能会向中游行业倾斜,1月份以来机械、物流、建材等行业信用负面事件发生频率增加,主要由于下游房地产需求减弱致使与房地产紧密相关的建材、建筑行业受制于成本提升和需求减弱,利润被压缩。
年后钢厂利润预计继续改善。近期螺纹钢毛利率略有下行后企稳在3%附近,由于钢材价格下降、原材料成本上行双重压力导致。近期铁矿石价格提升和国内港口补库存需求增加有关,预计随着年后投产需求增加,原材料供应压力较大,铁矿石价格可能会上行乏力。钢材由于下游基建项目投产等因素,一季度的价格动能增强,后期钢厂利润将在钢价提振和成本相对固定的情况下有进一步的改善。上周三,发改委表示,今年去产能任务将扩展至水泥、玻璃、电解铝、船舶等行业,去产能的持续推进将继续提振水泥、玻璃等中游材料价格,利好钢铁债、水泥债,可加强关注相关信用品种。
展望及策略:投资者对上周短端的10BP左右的下行较为舒服,然而鉴于期限利差已然回升至历史平均水平,后期走向可能又开始分化近期大宗商品走强、春节临近等因素使得通胀压力仍大,我们认为总体策略仍应偏防御。从收益率曲线上来看,1Y以内、2-3年的国债收益率曲线均处于较陡的形态,骑乘收益仍旧较好,建议可继续把握短久期国债的交易机会。此外,目前7年期国开债收益率已接近4.0%,且与10年期国开债收益率已经倒挂,建议适当关注5-7年期国开债的交易性机会。信用债方面,临近年关,机构预期资金面易紧难松,加之对经济基本面转暖预期较强,因而投资者普遍缩短久期至2-3年。节后随着供给侧改革继续推进,信用债机会可能会在信用利差收窄方面,建议关注水泥、钢铁等后期利润受供给侧改革利好的行业,在主体选择上倾向于高评级。
利率债市场周回顾:为缓解年后集中到期压力,央行[微博]公开市场操作的投放量有所减缓,上周仅在公开市场上净投放资金1000亿元;MLF余额持续增长,缩短放长的货币操作手段继续。一级市场上利率债开年之后发行量有所增加,票面利率较去年底资金紧张时期有所降低。二级市场上资金紧张缓解,长端博弈激烈,收益率曲线陡峭化回落。基本面数据工业品和消费品价格有小幅的分化,这使得市场上对通胀的担忧较为中性,债市中长端收益率表现犹豫不决。
信用债市场周回顾:信用债发行依旧较弱,二级市场上,收益率曲线陡峭化回落,交易所回落幅度超过银行间。近期信用风险溢价可能会向中游行业倾斜,1月份以来机械、物流、建材等行业信用负面事件发生频率增加,主要由于下游房地产需求减弱致使与房地产紧密相关的建材、建筑行业受制于成本提升和需求减弱,利润被压缩。
年后钢厂利润预计继续改善。近期螺纹钢毛利率略有下行后企稳在3%附近,由于钢材价格下降、原材料成本上行双重压力导致。近期铁矿石价格提升和国内港口补库存需求增加有关,预计随着年后投产需求增加,原材料供应压力较大,铁矿石价格可能会上行乏力。钢材由于下游基建项目投产等因素,一季度的价格动能增强,后期钢厂利润将在钢价提振和成本相对固定的情况下有进一步的改善。上周三,发改委表示,今年去产能任务将扩展至水泥、玻璃、电解铝、船舶等行业,去产能的持续推进将继续提振水泥、玻璃等中游材料价格,利好钢铁债、水泥债,可加强关注相关信用品种。
展望及策略:投资者对上周短端的10BP左右的下行较为舒服,然而鉴于期限利差已然回升至历史平均水平,后期走向可能又开始分化近期大宗商品走强、春节临近等因素使得通胀压力仍大,我们认为总体策略仍应偏防御。从收益率曲线上来看,1Y以内、2-3年的国债收益率曲线均处于较陡的形态,骑乘收益仍旧较好,建议可继续把握短久期国债的交易机会。此外,目前7年期国开债收益率已接近4.0%,且与10年期国开债收益率已经倒挂,建议适当关注5-7年期国开债的交易性机会。信用债方面,临近年关,机构预期资金面易紧难松,加之对经济基本面转暖预期较强,因而投资者普遍缩短久期至2-3年。节后随着供给侧改革继续推进,信用债机会可能会在信用利差收窄方面,建议关注水泥、钢铁等后期利润受供给侧改革利好的行业,在主体选择上倾向于高评级。
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